每股收益0.50元。09年大秦鐵路營業收入、營業利潤和歸屬于上市公司的凈利潤分別為231.2億、87.7億和65.3億元，同比分別增長2.3%、-1.1%和-2.2%。實現基本每股收益0.50元，略高于我們0.46元的盈利預期，主要是公司年度實際運量等優于前期假設的緣故。

下半年運營環境如期改善。上半年公司運量較年度計劃呈現虧欠局面；下半年始下游諸主要耗煤產業景氣度較明顯回升及四季度寒潮，帶動煤炭消費市場回暖。公司7-12月大秦線累計完成貨物運輸量17773.9萬噸，日均運輸煤炭96.6萬噸，較上半年日均運輸84.2萬噸增14.7%。報告期內公司抓住大包線電氣化改造完成、運輸能力得到快速提升有利條件，加大蒙西地區貨源組織和運輸安排，全年經由大包線、大準線運送的蒙西地區煤炭同比增加36%，較好保證了年度經營目標的實現。

大秦線態勢繼續向好。09年公司累計完成煤炭運輸量34309.3萬噸，占全國鐵路煤炭運輸總量13.3億噸的25.9%，繼續在全國鐵路煤炭運輸市場中占有重要地位。報告期內大秦線完成貨物運輸量33016.9萬噸，較年度經營計劃3.1億噸超運2016.9萬噸；全年大秦線日均開行重車90列，其中2萬噸列車45列，單元萬噸列車8列，組合列車37列，日均運煤90.5萬噸，最高日運量111.4萬噸。從日均運量來看，大秦線下半年環比好于上半年，且10年1-2月份均在110萬噸以上。

既有業務毛利率將企穩回升。報告期內公司4.3%的主營成本增速略高于主營收入3.7%的增速，主要是因電力機車等大量設備投放使得折舊成本較快上升21.7%。目前4億噸擴能改造工程接近尾聲，此外變動成本相對可控，暫不考慮增發注入資產影響，公司既有毛利率將進入較明顯企穩回升的新階段。

價值低估，“推薦”投資評級。上調大秦線10-11年運量假設分別至3.8億和4億噸，每股收益調整至0.59元和0.67元，考慮資產注入增厚，預計每股收益分別可達0.66元和0.77元，對應動態PE分別為14.4X和12.4X,估值優勢明顯。鐵路系統投融資體制改革進一步拓展值得關注。