中國春節之后第一周，在美國上市的中國太陽能股迎來一輪大跌。自從年初德國補貼政策傳出有變，太陽能板塊悲觀情緒便開始彌漫，與這一輪下跌直接有關的是英國投行巴克萊資本分析師Vishal Shah的一份悲觀報告。這位知名太陽能分析師稱，德國太陽能補貼政策將于今年收緊，太陽能生產企業面臨壓力，他對太陽能板塊前景提出質疑，并對一系列太陽能股進行了降級。Shah預測，太陽能股票將持續受壓，直至美國或中國需求前景更為明朗。

不過，德國銀行、美國投資分析機構Lazard Capital以德國為首的歐盟國家采取補貼政策鼓勵太陽能使用，催生了中國第一波新能源投資熱。圖為由天威英利公司設計制造的德國凱澤斯勞滕足球場屋頂太陽能發電工程。 CFP

Markets等隨后發布分析報告認為，中國生產企業成本優勢將幫助中國企業在激烈價格戰中提升份額。德銀認為，中國太陽能企業比歐洲同行有成本優勢，整體低30%-40%，上游硅成本在大量產能下正經歷利潤擠壓，反而會惠及中國太陽能組件生產商。這份在低迷中刺激了投資者神經的德銀報告認為，如果太陽能組件價格今年下降19%-24%，中國太陽能廠商的毛利仍有21%-27%。德銀因此上調了包括英利、常州天合、無錫尚德在內的幾家中國太陽能企業目標價。

果然，繼阿特斯公布正面業績之后，3月4日公布的尚德四季度財報結果再次提振了中國太陽能企業股價。在北京召開的全國“兩會”上，新能源成為熱門話題，這使得太陽能板塊近一個月被機構投資者大肆追捧。根據Wind資訊統計，自今年2月以來，與太陽能發電有關的23家企業整體漲幅達到了9.1%，其中，風帆股份、力諾太陽等漲幅都超過了15%，明顯高于同期全部A股5.18%的漲幅。

“目前市場正在回暖，股價在回升，更多的政府將會通過補貼政策支持太陽能市場。”英利綠色能源控股首席財務官李宗煒顯得自信而躊躇滿志。國內券商也普遍認為，新能源中太陽能的發展前景較為明朗，目前的調整對行業長期發展是利好因素。多數券商均認同，今年太陽能光伏行業業績增長會超過40%。

所有這些樂觀的預期都立足于一個基本的假設：中國國內太陽能消費市場即將啟動。

多晶硅躍進

發改委能源所所長韓文科2009年12月的全國人大常委會專題講話中回顧了中國光伏發電市場的爆炸式增長。“在‘送電到鄉’工程和國際光伏發電市場的拉動下，中國太陽能光伏電池/組件制造業出現了跳躍式發展。2000年，中國光伏組件的生產能力不到1萬千瓦，2008年太陽能電池生產量已經達到了260萬千瓦，居世界第一位。近幾年來，我國先后有20多家光伏企業在海內外上市，2008年世界前30名的光伏電池生產商有十家在大陸，四家在臺灣。”

光伏產業鏈包括多晶硅、電池、電池系統等多個環節，多晶硅則是整個產業鏈的關鍵原材料。和光伏行業近十年的跳躍式發展相比，中國式多晶硅的躍進更令人嘆為觀止，短短四年就從鼓勵類產業走入了疑似過剩行業隊伍。

2005年以前，原材料供給、多晶硅核心的提純技術掌握在少數發達國家大廠商手中，國產太陽能多晶硅廠家技術水平低，不僅產量小，而且產品成本高，整個光伏制造業完全淪為兩頭在外、微利代工的尷尬局面。多晶硅成本平均占到下游總成本的70%，太陽能企業的利潤率被上游多晶硅廠商擠壓。

多晶硅材料提純進入門檻高，產量成為制約中下游的發展瓶頸，也令多晶硅成為太陽能行業鏈條的暴利環節。國際多晶硅價格一路飛升，從2004年每公斤幾十美元，到2008年9月漲至接近每公斤500美元。

起初，由于多晶硅需要高投入和相對長的投資周期，幾乎沒有企業投資。而光伏電池組件投資壁壘低，投產見效快，一般組件廠建成投產僅需三個到六個月，幾乎成了所有投資者的選擇。

但在暴利吸引下，2006年開始，大量資金進入上游硅料提純。同時，在科技部“863”攻關計劃、“十一五”計劃、國家發改委《高純硅材料高技術產業化重大專項》等多方推動下，中國多晶硅行業開始啟動。

此后兩年，在四川、江蘇、江西、河南、湖北、內蒙古等20多個省份，有近50家公司先后進軍多晶硅領域，動輒預算投資10億元的多晶硅項目在各地紛紛上馬：賽維LDK在江西有年產1.5萬噸多晶硅項目、大陸集團在內蒙古有年產1.5萬噸項目、通威集團在四川投資了年產1萬噸項目，還有中能江蘇在徐州年產1萬噸項目、愛信硅科技在云南的年產1萬噸項目、南玻集團在湖北的年產5000噸項目、江蘇陽光在寧夏的年產4500噸項目。

地方政府野心

如果說光伏組件的投資是民企帶頭，多晶硅投資熱潮背后的資本則相對多元化，背景紛雜不一。在A股上市公司中，有主營業務為變壓器、早早嘗到投資太陽能企業（英利）甜頭的河北天威保變，有總部在四川、集團主營為飼料的通威股份，還有四川省投資公司背景的川投能源，與同樣位于四川的傳統電力企業樂山電力和岷江水電，也有上海航天工業總公司背景的航天機電，以及毛紡織業背景的江蘇陽光。其中有相當部分為國有背景。

根據中投顧問能源行業研究部的數據，從2006年到2009年初多晶硅項目累計投資超過700億元。產業投資者受行業高利潤的吸引蜂擁而上，而地方政府被認為是這一波投資浪潮的推波助瀾者。從廣東順德、遼寧錦州到上海、河北廊坊，一個個地方光伏產業園把如火如荼的多晶硅投資推向了高潮。

多晶硅項目遍地開花的原因之一是中國對多晶硅項目實行備案制度。從審批來講，由于一度屬于國家鼓勵類的產業，獲批相對容易，同時由于資金密集、產值巨大，迅速貢獻大量GDP，不少地方政府利用低電價、資源優勢等條件吸引企業投資，并在辦理手續方面給予了諸多便利。

地方政府對光伏產業的扶持手段主要包括：直接補貼，主要針對科研項目和引進的重大項目；稅收優惠和返還；人才政策、寬松的土地政策和審批便利；銀行信貸的傾斜。在具體的招商引資項目中，由于大項目爭奪的激烈，一些地方政府還會利用對電價的控制權給予低電價政策，這對用電成本占總成本比重很高的多晶硅制造廠商來說極具吸引力。

信貸支持成為地方政府利用的重要推手之一。根據里昂證券報告引述對12家多晶硅生產商的調查，絕大多數廠商表示2009年獲取當地銀行信貸支持“相當容易”，銀行信貸占到這些生產商的總資本42%，居融資渠道之首。

據英利CFO 李宗煒透露，河北英利2009年境內外融資總額中，約70%來自國內信貸，除去地方信貸支持，“相當部分是總行對行業龍頭企業的直接信貸支持”。

從巔峰陷入危機

當2008年下半年金融危機襲來，太陽能企業在資本市場的“過山車”開始進入下滑通道。這一年的胡潤百富榜前20位富豪財富縮水報告顯示，中國光伏業龍頭老大無錫尚德股票市值由100億美元一度縮水至低于20億美元，公司創始人、中國光伏產業標桿人物施正榮的個人財富縮水了80％左右，跌幅位居第一。另一家光伏企業江西賽維LDK太陽能高科技有限公司創始人及董事長彭小峰個人財富也縮水80%。行業協會調研數據顯示，在金融危機中光伏企業有四分之三倒閉歇業。

硅料投產一般要兩年時間。2008年底，來自中國的硅料上游企業開始出產，而2009年上半年開始，關于上游過剩的說法開始不絕于耳。由于統計口徑等原因，產能是否過剩在政府不同部門和投資者中尚有爭議，但價格高臺跳水則是不爭的事實。

2008年9月開始，多晶硅價格從每公斤接近500美元的高點大幅回落，到2009年5月跌破55美元。目前，現貨市場價格在每公斤50美元至55美元之間，除去需求端的利空，2006年和2007年大量上馬的中國產能功不可沒。

根據里昂證券研究報告，2009年2月后僅半年時間，分析師跟蹤的一些多晶硅廠家生產成本就從69美元/公斤降到了48美元/公斤。相當部分廠家的生產成本在優惠電價的幫助下降到了30美元-40美元。該報告認為，中國總產能將在2010年四季度達到全球產能的一半。

“現在新上馬的多晶硅項目沒法開工，因為以目前的價格水平，多數企業是多產多虧，行業產能過剩現象的確存在。”鼎暉創投負責新能源投資的梁雋章坦言。但他認為，對于低成本優勢明顯的中國光伏組件制造企業，也可借上游價格大跌之機擠出國外高成本的制造商，占領市場。

2008年下半年到2009年上半年，受金融危機重創的美國資本市場對于太陽能企業幾乎是封閉的，這場資本市場的寒流直到2009年下半年才開始回暖。

6月底德國漢堡光伏展會上，分析師逐漸開始變得肯定的論調，使得英利CFO李宗煒相信再融資的“窗口已經打開”。回國后的李宗煒迅速部署增發，兩周后，包括新老股票在內的股權發售獲得了5倍認購率，融得

2.4億美元新資金。憶及當時情景，李的敘述似乎仍帶著“虎口脫險”的驚心動魄。此前的2009年上半年，由于上馬新的多晶硅項目，資本市場曾傳出英利資金鏈斷裂的消息。

在此之后，H股上市公司保利協鑫（GCL-Poly）11月一舉獲得中國主權財富基金中國投資有限責任公司（下稱中投公司）55億港元投資，成為2009年太陽能行業資本市場一大亮點。

“為什么是保利協鑫？”華爾街的機構投資者不解地問道。接近保利協鑫的投行人士坦言，兩年前多晶硅提純曾經利潤豐厚，后來由于進入者太多，產量太大，在價格戰之下，利潤下滑迅速，但是，“保利協鑫的優勢在于地方政府的支持、電價補貼、勞力成本低，是這個行業的典型模式，投資者將其視為行業的窗口企業”。

根據投行報告數據，從2008年中到2009年中，保利協鑫將硅料成本從66美元/公斤迅速降低到了36美元/公斤，2009年其年產量1.8萬噸，為國內眾多競爭者中當仁不讓的領先者。不過，此時國內市場硅料平均生產成本也已僅為53美元/公斤。

在過剩之爭中，一些分析人士認為，發改委統計口徑為規劃產能，與實際并不相符，另有一些行業人士則指出，“產能過剩”不過是行業龍頭們借以擠出新晉者的尚方寶劍。中國科技發展戰略研究院產業經濟發展研究所副所長劉峰認為，產能過剩一般是成熟產業才會得的“老年病”，多晶硅屬于新興產業，應該不會患這種病。所謂產能過剩，實際上是快速成長的產業供應鏈內短期出現的各環節之間、上下游之間、產能與基礎設施之間的不平衡和不銜接。

打開需求瓶頸

今年初，德國政府宣布，擬下調德國光伏上網電價幅度達15%。這是繼2009年的西班牙和2010年年初的法國之后，歐洲第三個宣布削減太陽能補貼的國家。數字顯示，德國2009年光伏組件安裝量高達25億瓦以上，占全球市場份額超過50%。有分析人士指出，德國消減補貼將引來更多的仿效者，歐洲太陽能補貼政策退出力度加大。中國太陽能企業的出口前景蒙上了重重陰云。

2008年以前，全球最大的光伏電池消費國是德國，曾經長期占據世界安裝量的一半左右。主張環境保護的綠黨在德國很早就擬定了“10萬屋頂計劃”和企業級、公用事業級的太陽能電站扶持計劃，給予很高的上網電價補貼，從某種角度可以說，當時是德國的補貼政策扶持起了整個中國太陽能產業。

西班牙進行大規模補貼比德國晚，但發展激進，在2008年已經取代德國成為第一大光伏電池消費國，一度消耗了全球三分之一到一半的光伏電池。中國太陽能電池生產商多把德國和西班牙當做主要市場，占中國太陽能電池銷量的70%-90%。

從整個太陽能光伏產業鏈來看，中國的制造能力已接近全球的三分之一，但從發電來看，2008年全球累計光伏發電6850兆瓦，而中國僅為140兆瓦，其中已經并網的僅有10兆瓦，占全球總安裝量的比例僅為0.73%。

隨著包括德國和西班牙在內的主要光伏出口市場補貼政策的不確定性與歐元匯率持續走弱，僅僅憑借出口似乎已不能消化迅速堆積的產能。不論多晶硅產能過剩論辯兩方看法如何，在外需疲軟，產能擴張迅速的背景下，如何啟動內需已經擺上決策者的議事日程。

韓文科在上述講話中承認，“由于光伏發電成本較高，目前我國太陽能光伏發電市場還很小，太陽能光伏發電仍主要用于解決電網覆蓋不到的偏遠地區的居民用電問題。到2008年，全國累計光伏發電容量約14萬千瓦，并網的光伏發電系統所占比例并不是很高。”

太陽能鏈條各環節生產成本持續下降帶來發電成本迅速下降，財政補貼太陽能應用逐漸被提上議事日程。然而，上網電價機制和并網機制尚未理順，仍是國內太陽能發電大規模應用的主要瓶頸。同時，作為不穩定發電源，光伏并網對電網穩定性構成沖擊，包括太陽能等新能源上網還需突破技術上的障礙。

2008年，中國開始啟動屋頂和大型地面并網光伏發電示范項目建設工作，2009年初完成了甘肅敦煌1萬千瓦級大型荒漠并網光伏電站的招標工作，并網光伏發電的規模化發展已進入視野。2009年，太陽能屋頂計劃與金太陽示范工程等財政補貼項目相繼推出，前者促進非并網項目安裝太陽能設備，后者對并網發電項目安裝太陽能設備進行補貼，均給業界帶來不少想象空間。