金融危機(jī)的寒潮沒能熄滅風(fēng)電行業(yè)的投資熱情。根據(jù)全球風(fēng)能理事會(huì)統(tǒng)計(jì)，2009年，全球風(fēng)電裝機(jī)容量新增3750萬千瓦，增速為31%。新增容量中近三分之一來自中國(guó)。去年中國(guó)風(fēng)電裝機(jī)容量已達(dá)2500萬千瓦。

這已是連續(xù)第五年中國(guó)風(fēng)電裝機(jī)容量增速超過100%。在今年年初的一個(gè)投資者會(huì)議上，中國(guó)可再生能源學(xué)會(huì)風(fēng)能專業(yè)委員會(huì)副理事長(zhǎng)施鵬飛預(yù)計(jì)，2010年的風(fēng)電裝機(jī)容量將超過3000萬千瓦，提前十年完成中國(guó)原定2020年實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。

盡管市場(chǎng)預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間，中國(guó)風(fēng)電裝機(jī)容量的增速將有所減緩，但是作為新能源生力軍的風(fēng)電產(chǎn)業(yè)，依然“前程似錦”。中信證券分析師楊治山分析，以每千瓦投資約1000元計(jì)算，中國(guó)去年新增風(fēng)電裝機(jī)容量1300萬千瓦，相當(dāng)于130億元投向了風(fēng)電行業(yè)。

不過，分享這場(chǎng)投資“盛宴”的基本是國(guó)有企業(yè)。施鵬飛介紹說，中國(guó)的風(fēng)電下游基本上是五大發(fā)電集團(tuán)，加上中廣核、神華、中節(jié)能八大國(guó)企為投資主體，約占風(fēng)電下游總投資金額的76%；其他投資來自于地方國(guó)企和民營(yíng)企業(yè)，比如電網(wǎng)公司的“三產(chǎn)多經(jīng)”企業(yè)，以及在當(dāng)?shù)睾驼o密的民營(yíng)企業(yè)。私募與風(fēng)投則集中在風(fēng)電的上游制造領(lǐng)域。

“國(guó)家隊(duì)”游戲

2010年春節(jié)前，華能集團(tuán)風(fēng)電業(yè)務(wù)準(zhǔn)備上市的消息不脛而走。成為繼龍?jiān)措娏Γ?0916.HK）上市后，第二家計(jì)劃將風(fēng)電上市的國(guó)有電力企業(yè)。

龍?jiān)措娏κ侵袊?guó)五大發(fā)電集團(tuán)之一國(guó)電集團(tuán)的子公司。從1999年開始，龍?jiān)措娏χ鸩綄I(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目，風(fēng)電經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)貢獻(xiàn)比重從2006年的13.3%增加至2009年6月的69.4%。截至2009年底，累計(jì)風(fēng)電控股裝機(jī)容量達(dá)450.35萬瓦，全球排名第五位，亞洲第一。

作為中國(guó)第一大發(fā)電公司，華能集團(tuán)新能源起步較晚，不過正在加快，風(fēng)電是其新能源產(chǎn)業(yè)鏈的核心。截至2008年，華能集團(tuán)風(fēng)電裝機(jī)容量達(dá)143.9萬千瓦，占全國(guó)風(fēng)電裝機(jī)容量的11.9%，排在龍?jiān)措娏Γ?92.4萬千瓦）和大唐集團(tuán)（215.4萬千瓦）之后，是國(guó)內(nèi)第三大風(fēng)電商。

風(fēng)電企業(yè)上市的信心正在被點(diǎn)燃。2009年12月10日龍?jiān)措娏υ谙愀凵鲜校l(fā)行價(jià)8.16港元，目前穩(wěn)定在9港元以上。“未來會(huì)有很多風(fēng)電企業(yè)走這條路，但形成‘燎原之勢(shì)’的可能性不大。”楊治山認(rèn)為。原因是，風(fēng)電下游成長(zhǎng)性較差，主要靠“鋪攤子、上規(guī)模”，因此，“PE在下游沒有機(jī)會(huì)，也不愿意投資風(fēng)電場(chǎng)”。

外資也曾一度進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域，但是2005年，發(fā)改委下發(fā)通知要求風(fēng)電設(shè)備70%國(guó)產(chǎn)化率，加上風(fēng)電上網(wǎng)政策不明確，利潤(rùn)難以保證，迫使外資大量撤出中國(guó)。

事實(shí)上，風(fēng)電企業(yè)目前經(jīng)營(yíng)情況不容樂觀。一位資深電力分析師告訴記者，目前國(guó)內(nèi)風(fēng)電場(chǎng)如果有CDM項(xiàng)目，凈資產(chǎn)收益率（ROE）能達(dá)到約10%左右；如果沒有，一般都微利或不盈利。CDM指清潔發(fā)展機(jī)制（Clean Development Mechanism)，是《京都議定書》框架下三個(gè)靈活的機(jī)制之一。有CDM項(xiàng)目的電廠可獲得發(fā)達(dá)國(guó)家的資金和技術(shù)支持，同時(shí)出售項(xiàng)目產(chǎn)生的溫室氣體減排量，獲得額外收益。

龍?jiān)措娏φ泄蓵@示，2008年凈資產(chǎn)收益率為10%，高于同行業(yè)水平。楊治山分析認(rèn)為，這主要得益于龍?jiān)措娏M(jìn)入早，擁有優(yōu)質(zhì)風(fēng)源及規(guī)模優(yōu)勢(shì)，平均發(fā)電時(shí)間比一般風(fēng)電場(chǎng)高。

電力供應(yīng)介于普通商品與公共物品之間，行業(yè)利潤(rùn)率受到政府管制，電力企業(yè)本身沒有定價(jià)權(quán)，且上網(wǎng)受制于電網(wǎng)。這也決定了投資風(fēng)電下游想取得高收益的可能性較小。對(duì)可再生能源配額指標(biāo)性要求，才是促使國(guó)電、華能等國(guó)有企業(yè)搶占風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目的最直接因素。

2007年8月，發(fā)改委發(fā)布《可再生能源中長(zhǎng)期規(guī)劃》，規(guī)定到2020年，發(fā)電裝機(jī)容量在500萬千瓦以上的企業(yè)，其可再生能源所占比例必須達(dá)到8%以上，并且要在“三北”（西北、東北和華北北部）建設(shè)大型和特大型風(fēng)電場(chǎng)。

清科集團(tuán)投資銀行部高級(jí)項(xiàng)目經(jīng)理鄭玉芬表示，并網(wǎng)發(fā)電在中國(guó)是個(gè)難題，加上國(guó)內(nèi)上網(wǎng)電價(jià)政策未能理順，風(fēng)電發(fā)電一直虧損，其他資本沒有積極性。曾任職于國(guó)內(nèi)一家著名風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的盧志輝認(rèn)為，從可行性、經(jīng)濟(jì)性和投資回報(bào)考慮，風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目都不太適合私募與風(fēng)投。風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目前期投資巨大，回收期很長(zhǎng)，且有間歇性、隨機(jī)性、可調(diào)度性低的特點(diǎn)，在大規(guī)模并網(wǎng)后對(duì)主電網(wǎng)運(yùn)行會(huì)產(chǎn)生較大影響。加上大部分風(fēng)電場(chǎng)都處于邊遠(yuǎn)地區(qū)，須遠(yuǎn)距離、高電壓輸送，由此帶來的電網(wǎng)技術(shù)和經(jīng)濟(jì)問題相當(dāng)復(fù)雜。[page]龍?jiān)础⑷A能等“國(guó)家隊(duì)”具有的綜合實(shí)力和優(yōu)勢(shì)，非一般地方性企業(yè)可比，除了資金實(shí)力雄厚，其在整個(gè)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈中具有較強(qiáng)勢(shì)的地位和討價(jià)還價(jià)能力，“出口”問題更易解決。

黃金期正在過去

由于政策等因素，民營(yíng)、PE基本集中在風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈的上中游，即風(fēng)電設(shè)備零部件制造及整機(jī)制造領(lǐng)域。與下游相比，風(fēng)電上游的利潤(rùn)更高。金風(fēng)科技報(bào)告顯示，2008年其凈資產(chǎn)收益率約 24.5%，2009年前三季度為22.8%，明顯高于龍?jiān)措娏Α?/p>

不過，中信證券分析師楊治山認(rèn)為，風(fēng)電設(shè)備制造行業(yè)“黃金期正在過去”。這一看法已是業(yè)內(nèi)主流。德豐杰龍脈基金的執(zhí)行總經(jīng)理李廣新也認(rèn)為風(fēng)電設(shè)備制造行業(yè)已經(jīng)過熱。

中國(guó)的風(fēng)電裝機(jī)容量連續(xù)五年快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)了風(fēng)電上中游市場(chǎng)的持續(xù)升溫，也推動(dòng)風(fēng)電設(shè)備就從供不應(yīng)求逆轉(zhuǎn)為供過于求。清科創(chuàng)投的鄭玉芬介紹說，從采購(gòu)和供貨雙方的合同就看出風(fēng)電設(shè)備制造市場(chǎng)供求關(guān)系的轉(zhuǎn)變。2005年-2007年，風(fēng)電裝機(jī)容量快速發(fā)展，風(fēng)電設(shè)備零部件的采購(gòu)一時(shí)間供不應(yīng)求，華能等廠商向設(shè)備商采購(gòu)時(shí)，部分項(xiàng)目的前期預(yù)付款甚至一度達(dá)到一半以上；而2007年以后，特別是2008年，風(fēng)電設(shè)備廠商大量涌現(xiàn)，部分風(fēng)電設(shè)備零部件供過于求，整機(jī)廠商及電力公司的采購(gòu)預(yù)付款也隨之降到20%左右。

2009年，國(guó)務(wù)院已將風(fēng)電設(shè)備行業(yè)列入產(chǎn)能過剩行業(yè)，成為政府抑制的產(chǎn)業(yè)。3月初，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主席劉明康在講話中再次重申，不得對(duì)風(fēng)電設(shè)備等六大產(chǎn)能過剩行業(yè)的新建項(xiàng)目發(fā)放貸款。

施鵬飛介紹，中國(guó)現(xiàn)有風(fēng)電設(shè)備廠商約70多家，風(fēng)電設(shè)備產(chǎn)能肯定是過剩的，但“這不是產(chǎn)量過剩”。鄭玉芬亦贊同。她表示，目前國(guó)內(nèi)形成一定規(guī)模的葉片、齒輪箱、軸承制造等零部件廠商，分別有10家-15家左右。但五大電力公司的采購(gòu)集中在各龍頭企業(yè)。金風(fēng)科技、華銳、東方電氣等的開機(jī)率一直很高，且訂單飽滿，有時(shí)還“三班倒”地趕工，不存在產(chǎn)能過剩問題，這些企業(yè)的部分技術(shù)甚至在國(guó)際上都具有競(jìng)爭(zhēng)力。第二、三梯隊(duì)的小企業(yè)則面臨競(jìng)爭(zhēng)壓力，產(chǎn)能僅能釋放一半，甚至三分之一。

鄭玉芬舉例說，塔架的采購(gòu)訂單基本集中在排名前十的企業(yè)，而葉片采購(gòu)也相對(duì)集中分布在像中航惠騰、中復(fù)聯(lián)眾、中材葉片等幾家供應(yīng)商中。

盧致輝認(rèn)為，一些技術(shù)落后、生產(chǎn)規(guī)模小、盲目上馬的設(shè)備廠商，可能要被行業(yè)巨頭并購(gòu)，甚至被市場(chǎng)淘汰。但鄭玉芬認(rèn)為這種可能性不大，“至少目前沒有看到這樣的趨勢(shì)”，但是行業(yè)的利潤(rùn)空間會(huì)因競(jìng)爭(zhēng)加劇而壓縮。她認(rèn)為，地域性差異導(dǎo)致并購(gòu)難度很大，加之目前生產(chǎn)線的更新?lián)Q代及制造業(yè)技術(shù)的進(jìn)步，主流廠商如果想擴(kuò)大產(chǎn)能，與其并購(gòu)還不如直接購(gòu)買新的生產(chǎn)線。另外，上游講究專業(yè)化分工，不大可能出現(xiàn)葉片廠商去并購(gòu)齒輪箱廠商的案例。

鄭玉芬認(rèn)為，在競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的關(guān)鍵風(fēng)電零部件生產(chǎn)廠商仍是風(fēng)電設(shè)備行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。她表示未來更看好智能電網(wǎng)，以及與解決風(fēng)電上網(wǎng)問題密切相關(guān)的電子設(shè)備等領(lǐng)域中的投資機(jī)會(huì)。

被分析師們看好的“關(guān)鍵設(shè)備”投資機(jī)會(huì)還包括：目前仍然依賴進(jìn)口的主軸承；風(fēng)機(jī)控制系統(tǒng)中的主控制系統(tǒng)、變頻器，以及風(fēng)電蓄能設(shè)施。但這都取決于技術(shù)的進(jìn)步、成熟以及成本降低和控制。

無論如何，作為成本最接近火電的新能源發(fā)電項(xiàng)目——以發(fā)電成本計(jì)，火力為每度0.2-0.3元，風(fēng)力約為0.5元-0.6元，太陽(yáng)能發(fā)電約1.2-1.3元，風(fēng)電仍是目前最具商業(yè)化、規(guī)模化發(fā)展的可再生能源。盧致輝預(yù)測(cè)，未來10到20年，甚至在更短時(shí)間內(nèi)，會(huì)出現(xiàn)一個(gè)兩者之間價(jià)格上的交叉點(diǎn)。屆時(shí)，風(fēng)電等可再生能源將會(huì)在更大范圍內(nèi)、更大規(guī)模地應(yīng)用。