點評：

分布式政策落地超預期，頂層設計進一步完善，后續空間有望快速打開。分布式光伏是我們后續最看好的環節，我們之前在《關注光伏電站投資機會：地面電站引領，分布式延續》、《尋找超預期和未來趨勢》中就指出分布式是光伏產業未來發展趨勢，也是資本市場超預期的地方(包括公司和行業)。現在《通知》正式稿的落地，相比征求意見稿力度更大，有望帶動分布式光伏的正式起航。從正式稿看，分布式光伏的地位大大提高，已然成為國家能源轉型戰略：分布式光伏既是推動能源生產和消費革命的重要力量，也是促進穩增長調結構促改革惠民生的重要舉措，對優化能源結構、保障能源安全、改善生態環境、轉變城鄉用能方式具有重大戰略意義。我們認為，隨著正式稿的出臺，后續地方政策、配額制等相關支持政策有望繼續推動分布式光伏強勢啟動，預計四季度一個月的裝機量就將超過上半年的并網量(990MW)，全年有望超過4GW(市場預期3-4GW)，且2015年將成為分布式真正爆發的一年。下面，我們從屋頂落實難、電費回收難、貸款融資難、并網接入難和質量保證難等分布式難題對《通知》正式稿進行詳細的解讀。

鼓勵多種形式+屋頂資源統籌規劃，切實解決場地資源問題。新政提出“因地制宜利用廢棄土地、荒山荒坡、農業大棚、灘涂、魚塘、湖泊等建設就地消納的分布式光伏電站”。這將極大增加分布式光伏的場地資源，單就漁光互補的資源量估計在600GW左右。在傳統的屋頂資源方面，新政第四點提出發揮地方政府的作用，對屋頂資源進行統籌協調，這將大大改善目前分布式光伏電站簽署場地協議的境況，便于進行統一的規劃和費用標準，并能得到地方政府相應的保證。我們預計在地方工業區內，地方政府對于廠房屋頂將進行類型與嘉興的統一規劃、統一協議和統一收費的模式，促進工業園區內分布式的發展。目前經能源局測算，僅省級以上工業園區屋頂資源就達80GW。

完善并網服務+簡便備案機制，分布式建設將更快捷、更容易;指標不受限，先發有望帶動后進。在備案方面，新政提出“建立簡便高效規范的項目備案管理工作機制”，預計未來分布式電站的備案工作將更加快捷;在并網方面，新政提出“完善分布式光伏發電接網和并網運行服務”，預計未來分布式光伏的并網將更加快速容易。在這些政策的鼓勵下，預計今年剩下的幾個月中，申請備案的項目將大大增加，建設和并網速度也將遠快于上半年，有望在未來四個月完成4GW左右的項目建設和并網。同時，新政第三點、第八點分別指出：對各類自發自用為主的分布式光伏發電項目，在受到建設規模指標限制時，省級能源主管部門應及時調劑解決或向國家能源局申請追加規模指標;對示范區內的分布式光伏發電項目(含就近消納的分布式光伏電站)，可按照“先備案，后追加規模指標”方式管理，以支持示范區建設持續進行。這就使得好的項目發展不受指標限制，江浙等先發地區有望帶動其他地區快速發展。

電網企業負責結算+允許模式切換：電費有保障，收益有兜底。新政中提出分布式光伏發電的補貼和電費結算將由電網企業負責，這就保障了分布式電站的補貼和電費回收。新政中允許分布式電站備案時可選擇“自發自用、余電上網”或“全額上網”中的一種模式，已按“自發自用、余電上網”模式執行的項目，在用電負荷顯著減少或供用電關系無法履行的情況下，允許變更為“全額上網”模式。這樣就使得本來對于自用率較為敏感的分布式光伏電站收益有了兜底的保障。在商業電價0.9元/度，上網電價0.45元/度，標桿電價1元/度的假設下，在目前0.42元/度的度電補貼情況下，自用率低于30%的情況下，“全額上網”就比“自發自用、余電上網”要有優勢，可以使分布式電站擁有一個不受自用率影響的兜底保障。

鼓勵各種融資方式，分布式電站融資難題有望得解。新政提出鼓勵銀行等金融機構提供優惠貸款，探索質押貸款機制以及建立融資平臺等，鼓勵地方政府提供貸款貼息政策以及鼓勵租賃、基金、個人信貸等形式的融資方式。我們認為，在收益率、建設、并網、電費回收等的保障之下，不久的未來各種渠道的資金將通過不同的途徑進入分布式光伏開發之中，特別是銀行、保險等資金，在分布式電站現有風險通過新政有所保障的情況下將大量進入分布式領域，而保險等資金的低成本有望進一步提高電站的收益率，分布式光伏發展值得期待。

完善標準+加強管理，分布式電站質量有所保障。目前質量問題是包括分布式電站和地面集中電站的光伏電站所面臨的共同問題。solarbe2013年對11個地面電站的質量進行了調查，其中51%的電站第一年衰減5%-10%，30%衰減10%以上，8%甚至衰減20%以上。對于如此高的衰減率而言，光伏電站將很難有較好的收益，經測算，衰減率每增加1%，電站內部收益率就會下降1%左右，5%以上的衰減率對于電站收益率而言將是極大的損傷。隨著新政中有關完善標準和加強管理的意見的出臺，我們相信未來分布式電站的質量將會有一個穩定的提升，使得其收益率有質量方面的保證。同時，電站質量的提升有望使得保險、租賃、銀行等融資機構的介入更加順暢。

從下游電站和上游材料兩方面推薦光伏投資機會。看好分布式光伏的長期機會，電站方面重點關注林洋電子(601222)、愛康科技(002610)、陽光電源(300274)、中利科技(002309)、拓日新能(002218);上游材料重點關注隆基股份(601012)、特變電工(600089)、卡姆丹克太陽能(00712.HK)。