2014年夏季達沃斯論壇即將在天津召開之際，李克強總理與出席達沃斯論壇的企業家代表對話時表示，中國去年以來一直實施的是穩健的貨幣政策，沒有依靠強刺激來推動經濟發展，而是依靠強改革來激發市場活力。

“對那些需要支持的企業、產業，它口渴了，我們還應該給它點水喝，這也談不上是刺激。”李克強說。

李克強表示，為處理好治理污染與穩定增長之間的關系，中國要在發展中保護、在保護中發展，關鍵是要淘汰落后產業，發展新興的節能環保產業，爭取讓新興的節能環保產業能夠跑過淘汰落后產業的速度，希望各位企業家能夠參與中國節能環保產業的發展，這是中國未來一個巨大的市場。

三維度解析股權結構變化 挖掘環保投資機遇

近期我們思考2014年環保投資邏輯時，深感股權結構變化是今年二級市場環保行業投資的一個新熱點。我們認為，從三個維度看股權結構變化--股權激勵、向大股東定增、大股東向特定投資者出讓股權--都不僅僅是公司股權結構的一點變化，從深層次的角度考慮，上述三個維度之變或許都將會給公司帶來基本面中長期的深層次變化，這或許也是二級市場熱捧該類公司最重要的原因。

股權層面的變動或許不僅僅是當前股價炒作的一個熱點，從更深遠的層面看，股權結構的變化帶給上市公司的更多的可能是主營業務拓展方向(內生增長)、管理層與股東利益一致化(管理理順)、外延式并購的達成(外延)等諸多方面的變化，表明的是實際控制人、大股東、戰略投資者乃至于管理層對于公司市值增長的堅定信心。而對于地方國企而言，這種改變甚至是改革，其影響或許更為長遠。

通過上市公司關聯方動作，投資者可以從博弈層面關注市值增長空間。這樣的標的具備幾個特征：1)利潤增速或處于歷史低點;2)股價較低或市值較小;3)參與方為管理層、大股東或外圍潛在投資者。

下面我們將分類討論這三個維度的股權結構變化給環保行業上市公司所帶來的變化。

視角一：股權激勵

股權激勵主要有限制性股票和股票期權兩種方式。兩種股權激勵方式在環保行業上市公司中皆有運用，例如碧水源采用的是股票期權的激勵方式，而近期聚光科技采用的則是限制性股票的激勵方式。由于市場對于兩種股權激勵的異同點仍比較模糊，我們重點針對不同點做一下比較。

采用股權激勵的環保公司數量多、比例高。目前A股已有12家環保公司進行過股權激勵，占我們重點覆蓋環保公司數量的29%以上，其中以民企居多。我們認為，可預期未來這一比例仍將有所提高，特別是國企對于管理層的股權激勵實際上是國企改革的重要一環。

短期看股權激勵是股價的重要催化劑。從股價表現的層面看，以我們所統計的主要公司作為研究樣本，以預案公告日為臨界點，股權激勵后的公司股價漲跌幅大都呈現向上拐點。

我們認為股權激勵對于目前A股環保公司的意義甚大，而不僅僅是股權結構的變化。第一，業績指引具有顯著意義。由于市場對于環保公司的業績可持續性有一定的擔憂情緒，因此上市公司通過股權激勵(行權或者授予存在多期)的方式，實際上一定程度上可以給予市場持續的業績指引。我們強調這種業績指引對于兩類公司意義非凡：一是前期由于種種原因而業績表現差強人意的公司，這是典型的拐點類公司;二是特別針對環保中的水處理、固廢處理類公司，在從EPC(輕資產)業務向BOT(重資產)業務拓展時，普遍存在高增速的回落(這也是估值回落的重要原因)，因此股權激勵的出臺實際上對于業務過渡期的業績增速給予了一定指引。

第二，股東與管理層利益一致化。對于管理層和核心技術、銷售人員進行股權激勵，實際上是股東與管理層利益的一致化，一定程度上標志著公司內部管理理順、費用管控趨于良好、業務拓展加快。特別是對于國企而言，由于薪資激勵并不到位，在國企改革的風聲之下，進行股權激勵的動力很強。

視角二：大股東向特定投資者出讓股權

大股東向特定投資者出讓股權是目前環保行業上市公司股權運作變化的一個亮點，特別是對于國企而言，由于有明確的國企改革預期，大股東向特定投資者出讓股權可能是股權激勵、業務拓展、外延式并購等多種內外改革的先聲，由于后續存在一系列的催化劑，我們認為這一類公司非常值得關注。這一模式的主要代表公司有中山公用和城投控股。

視角三：向大股東定向增發

今年以來，向大股東定向增發，且大股東以現金認購在環保行業也有發生，最具有代表性的是國中水務和永清環保。

從股東層面講，大股東認購定增，表明了對公司未來發展的強烈信心，且一般鎖定36個月，不僅對短期股價無壓制，更是對公司中長期業績的堅定看好。一般而言，國內大股東回購增持股票象征意義大于實際意義，主要原因是增持額度極低，增量股票耗用的成本很難和已持有的存量股票的收益進行比較;與大股東從二級市場回購不同，大股東直接認購(甚至包攬)增發，真實地耗用了大股東的真金白銀，這與從二級市場回購增持股票有非常大的區別。從上市公司層面講，大股東認購定增將為上市公司帶來大量現金以補充運營資金，這將對公司未來業務拓展乃至外延并購有極大的促進作用。