從2006年就開始謀劃的《可再生能源電力配額考核辦法(試行)》(下稱《考核辦法》)出爐在即。9月24日，《經濟參考報》獲悉，該《考核辦法》已經由國家發改委主任辦公會討論并原則通過，目前正在向政府部門和電力企業征求意見，之后將上報國務院審定。

所謂配額指標，即本地區消費的可再生能源電量與全社會用電總量的占比。《考核辦法》將配額指標分為基本指標和先進指標兩級，要求各省(自治區、直轄市)均須達到基本指標，完不成任務將被問責。其中，2015年各省的配額基本指標大都在4%以上，幾乎是2013年實際數的2倍以上。

業內人士認為，配額制的出爐，對電網、發電企業和地方政府都起到了強制性約束作用，并網這一最大難題將得以緩解，中國新能源(行情，問診)(行情，問診)產業，尤其是風電、光伏將再次迎來前所未有的“盛宴”。

早在數十年前關于可再生能源配額制的討論就已開始，2006年隨著《可再生能源法》的出臺，《可再生能源配額管理辦法》開始被提出。此后，2011年年底才完成《可再生能源電力配額管理辦法(討論稿)》。2012年5月，該稿下發到各省和電力公司，開始征求意見。

“圍繞指標的分配，各省地方政府、電網企業和發電企業都存在爭議，而且最大的問題是這些指標的落實能否得到有效監管，經過數次修改，指標有所調整，對于獎懲措施也有了更明確的規定，涉及具體發電企業的配額將由各省再分配。”參與《考核辦法》制定的人士告訴《經濟參考報》記者。

根據《考核辦法》，國家將非水電可再生能源電力納入配額制考核范圍，具體包括風力發電、太陽能發電、生物質能發電、地熱發電和海洋能發電等技術，具備規模化發展的主要是前三項。而計入可再生能源電力配額的非水電可再生能源電力消費量包括：本地區生產并消費的非水電可再生能源電量;從區域外輸入電量中非水電可再生能源電量;以及本地區可計量的自發自用非水電可再生能源電量。向其他區域輸送的非水電可再生能源電量計入受端地區，不再計入送端地區。

在最早的初稿中，全國被分為四類可再生能源電力配額指標地區，最低標準為1%，最高為15%。而《考核辦法》則予以整體提高，并在2015年、2017年和2020年分別設置了基本指標和先進指標。從2015年的基本指標看，內蒙古、遼寧、吉林、黑龍江、西藏、甘肅、寧夏、新疆配額最大，為10%。而北京、天津、河北、山西、山東、云南、陜西、青海等則為7%，上海、江蘇、安徽、福建、河南、湖北、湖南、廣東、廣西、海南為4%，浙江、江西、重慶、四川、貴州最少，為2%。

根據《考核辦法》，對未達到配額指標或者在年中進度明顯落后的地區，國家將暫停下達或減少其新增石化電源建設項目。對超過配額基本指標的地區，超過部分的電力消費量不計入該地區能源消費總量的控制限額，對達到先進指標的地區，國指標、示范項目、財政資金支持、電網建設投入等。

“由于新能源項目一般集中在年底投產，2015年的發電量主要由2014年末裝機規模的發電量決定，2014年新增規模光伏至少15GW、風電至少19GW才能完成2015年配額基本指標。并且，2015年的配額基本指標幾乎是2013年實際數的2倍以上，是考核期內指標增長最快的一年。”中國銀河證券分析人士認為，光伏和風電已步入大發展期。

“如能得以出臺，對光伏行業來說是一個重大的機遇，光伏發電‘盛宴’將會全面開啟。”聯合光伏首席信息官及發言人姚杰也認為，參考國外的案例，不難發現，強制性對于加快可再生能源的發展起著關鍵作用。《考核辦法》有望從根本上解決接入困難和限電問題，隨著政府和電網企業的責任轉變，這些機構將會主動要求企業多發可再生能源電力，協助他們完成當地的指標，勢必將加快各地的可再生能源項目上馬。

海潤光伏(行情，問診):增發募資為電站業務奠定基礎

海潤光伏 600401

研究機構：宏源證券(行情，問診) 分析師：王靜，胡穎，楊培龍，徐超 撰寫日期：2014-09-16

海潤光伏發布公告，公司非公開發行4.925億股已經發行完成，興業全球基金、國泰基金、匯添富基金、東海基金、財通基金、華夏基金、中信證券(行情，問診)、海通證券(行情，問診)、南京瑞森投資以及華夏人壽保險等10家投資機構獲得配售，配售價格為7.72元，募集資金凈額37.17億元。非公開發行成功為公司電站業務奠定基礎:本次募集的資金將用于羅馬尼亞光伏電站項目、晶硅電池技術研發中心建設、年產2016噸多晶硅錠、8000萬片多晶硅片擴建項目及貸款償還。我們的點評如下:

制造業方面:公司近兩年已經實現了多晶硅硅片的擴建，目前擁有1.5GW的電池片、1GW的組件產能，上半年實現組件出售543MW，雖然募投項目中有2016噸多晶硅錠的生產，但考慮到多晶硅產品目前的市場格局，有可能會將這部分募集資金變更到電站業務方面，而制造業的產能將可能短期內會維持穩定;

電站開發及建設:公司2014年計劃實現電站開發800MW，其中分布式200MW，海外80MW，2015年實現1GW電站開發，國內分布式400MW，地面電站400MW，海外電站200MW。公司管理層從事多年的光伏業務，國內獲取路條的能力強，項目儲備豐富，此次非公開發行成功，為公司光伏電站的建設奠定基礎，項目投資建設如虎添翼;

電站運營:公司目前持有光伏電站共235MW，海外電站165MW。2014年、2015年公司仍計劃以電站建設的EPC\BT等方式為主，不會持有太多電站，但發展到2016年以后，公司將會實現戰略轉型，電站建設業務轉向電站運營，電站規模預期能達到3GW，成為國內光伏電站運營的能源供應商;

財務費用:公司近年來財務費用一直偏高，2013年全年達到了3.3億財務費用，而2014年上半年的財務費用則接近2億，此次募集資金將償還一部分銀行借款，有望緩解公司的財務負擔，提升償債能力。

盈利預測及投資評級:除了非公開發行募集的資金37.17億元，同時公司拿到中國銀行(行情，問診)、交通銀行(行情，問診)新給予授信額度200億元，為發展奠定基礎。考慮到非公開增發對業績的攤薄，我們調整公司2014-2016EPS為0.33元、0.53元和0.69元，維持“增持”評級。

億晶光電(行情，問診)

公司是中國第一家在上海A股上市的純太陽能電池組件生產企業，是一家專業從事光伏發電產品的研發、生產和銷售的高新技術企業，集晶棒拉制、硅片切割、電池制備、組件封裝和光伏發電系統為一體，具有年產單(多)晶太陽能電池組件1000MW的生產能力。億晶光電先后建立了江蘇省(億晶)光伏工程研究院、江蘇省太陽能用材料工程技術研究中心、組件實驗室和電池實驗室(其中組件實驗室獲得了VDE的TDAP認證)江蘇省企業技術中心、國家博士后科研工作站。 除此之外，億晶光電與上海交通大學以及江蘇大學共建了聯合研發中心和產學研基地。隨著大批專業人才的加入，億晶光電實現了跨越式發展，并形成了較強的研發實力。

公司先后被評為江蘇省高新技術企業、國家火炬計劃重點高新技術企業、江蘇省百強民營科技企業、常州市五星級企業、科技部國際科技合作基地等。公司還被國家科學技術部命名為“國際科技合作基地”。09年公司由原來福布斯“2008中國潛力企業榜”第13位躍居第2位，居全國入選的光伏企業首位。目前，研發中心承擔多項國家級科技研發項目，擁有多項專利成果。通過不斷的技術創新，億晶光電電池組件產品的性能和質量不斷提高，“EGing PV”已經成為國內外光伏行業的知名品牌。

中利科技(行情，問診):電站銷售帶動業績扭虧 全年目標推進順利

中利科技 002309

研究機構：長江證券(行情，問診) 分析師：鄔博華 撰寫日期：2014-08-12

事件描述

中利科技發布2014 年中報，報告期內實現收入36.88 億元，同比增長27.58%;歸屬母公司凈利潤0.33 億元，去年同期為負;EPS 為0.06 元。其中，2 季度實現收入22.24 億元，同比增長71.79%;歸屬母公司凈利潤1.46 億元;2 季度EPS 為0.26 元，1 季度為0.20 元。

事件評論

上半年實現去年遺留的甘肅119.5MW 電站銷售，貢獻利潤約2 億元。公司2013年底實現甘肅179.5MW 光伏項目銷售，但由于電站在2013 年底未完全實現并網，因此并未確認收益。上半年，甘肅179.5MW 電站中119.5MW(嘉峪關49.5MW、金昌70MW)實現收入確認，預計貢獻利潤2.13 億元(179.5MW共對應約3.2 億元利潤)，帶動公司上半年同比實現扭虧。從分產品收入看，公司上半年實現電站銷售收入8.85 億元，同比增長41.92%，毛利率同比上升15.35 個百分點至27.50%;實現光伏組件及電池片收入4.19 億元，同比下降28.88%，毛利率同比上升12.21%個百分點至21.56%。

資源與資金優勢明顯，全年電站開發目標順利推進。2014 年公司計劃實現電站開發600MW，出售500MW。相比其他企業，公司電站開發優勢明顯:1)具備電纜、光伏電池與組件等產能，在電站開發成本控制方面具備產業鏈優勢;2)制造業帶動其與地方政府的長期合作關系，公司在西部地區獲取項目資源能力較強。上半年，公司累計獲批光伏電站項目480MW，集中在寧夏、甘肅、新疆等地區;3)公司增發募集資金12.18 億元，同時與國開行青海分行簽署50 億融資總量支持的戰略合作協議，解決后期電站開發資金問題;4)電站收購方明確，電站開發確定性高。目前公司電站主要出售招商新能源與常州中巨(公司持股20%)，與電站收購方具有穩定的合作關系，電站出售確定性高。

受益4G 建設，傳統電纜業務穩步增長。受益于4G 建設等，公司線纜板塊業務實現穩步增長。上半年通信業務整體實現收入9.34 億元，同比增長12.55%;毛利率為15.50%，維持平穩。其中，光纜業務實現收入3.37 億元，同比增長99.39%，毛利率同比上升3.82%至11.27%;阻燃耐火軟電纜實現收入13.31億元，同比增長31.14%，毛利率同比下降0.41%至17.27%。

給予推薦評級。年中開始，各地地面電站路條發放加快，公司電站獲取、開發進度推進順利，為后續轉讓奠定良好基礎。我們預計公司2014、2015 年實現EPS 為1.09、1.49 元，對應當前PE 為18、13 倍，給予推薦評級。

陽光電源(行情，問診):epc與逆變器雙輪驅動 靜待旺季業績釋放

陽光電源 300274

研究機構：長江證券 分析師：鄔博華 撰寫日期：2014-08-27

報告要點

事件描述

陽光電源發布 2014年中報，報告期內實現收入9.31億元，同比增長28.79%;歸屬母公司凈利潤0.96億元，同比增長77.38%;EPS 為0.15元。其中2季度實現收入4.88億元，同比下降14.12%;歸屬凈利潤0.54億元，同比增長11.27%，2季度EPS 為0.08元，1季度為0.06元。

事件評論

EPC 業務穩步推進，上半年收入確認主要源于去年遺留項目。公司EPC 業務穩定推進，上半年實現收入2.55億，其中去年遺留項目酒泉朝陽和酒泉三陽項目合計確認2.03億，新增項目確認收入較低主要是受西部地區路條下放事件晚，電站開工進度緩慢影響。分布式方面，公司與蘇美達共100MW 分布式項目推進順利，其中32MW 分布式項目已開工建設，確認收入280萬元;68MW分布式項目簽訂了EPC 合同，處于設計的前期階段。我們判斷，下半年伴隨地面電站路條陸續發放、分布式政策逐步完善等，公司電站開發將快速推進。

EPC 業務毛利率15.75%，預計貢獻利潤0.3億元。上半年公司EPC 業務毛利率15.75%，我們認為主要有以下幾個原因:1、公司EPC 收入主要源于酒泉朝陽和酒泉三陽項目，今年上半年兩項目收入基本確認完畢，而由于收入確認周期的影響，導致今年上半年毛利率較高。累計來看，兩項目共貢獻收入7.36億元，根據去年及上半年毛利率測算，預計綜合毛利率12%;2、酒泉朝陽和酒泉三陽項目采用鎖價模式，建設過程中的成本下降或提高了毛利率水平。按照12-13%估算，預計上半年EPC 貢獻凈利潤0.30-0.33億。

逆變器出貨同比明顯增長，淡季凈利率水平穩中有升。上半年公司逆變器業務實現收入6.16億元，同比增長43.17%，上半年逆變器價格有所下降，收入增長主要源于出貨量增長，此外上半年公司海外收入同比76.44%，一定程度帶動了收入增長。去年公司逆變器銷售均價(含匯流箱等)為0.47元/W，假設上半年價格為0.38-0.41元，預計上半年出貨1.5-1.6GW 左右，其中約600MW為去年出貨未確認訂單。盈利方面，上半年公司逆變器毛利率34.32%，同比上升4.23%;其中海外銷售毛利率25.28%，國內銷售毛利率36.90%。我們假設EPC 業務凈利率為12%，簡單測算上半年Q1、Q2制造業務凈利率分別為8%、10.85%，較前期整體維持平穩。

維持推薦評級。下半年伴隨國內裝機旺季來臨，公司業績有望爆發增長，預計2014、2015年EPS 為0.64、0.90元，對應PE 為30、21倍，維持推薦評級。

東方日升(行情，問診):上半年電站確認收入低于預期 壞賬準備拖累業績

東方日升 300118

研究機構：海通證券 分析師：周旭輝，徐柏喬，陳日華 撰寫日期：2014-08-28

公司于2014年8月26日發布2014年半年報:公司2014年上半年實現營業收入8.74億元，同比下降1.88%;營業利潤-1917.45萬元，同比下降148.71%;歸屬上市公司股東凈利潤2172.55萬元，同比下降29.07%;扣非凈利潤1244.09萬元，同比下降45.55%;經營性現金流-2.72億元;基本每股收益0.04元。

盈利預測與投資評級。考慮光伏行業景氣回暖、供需趨于平衡，公司組件業務出貨量快速增加、盈利能力顯著提升;歐洲電站運營模式已經成熟，國內電站及分布式啟動在即，未來將成為業績彈性最大部分;收購EVA 膠膜業務如獲批2015年可貢獻業績。假設增發1.12 億股，我們預計攤薄后2014-15 年EPS 分別為0.19 元、0.45 元，按照2015 年25 倍PE對應目標價11.25 元，維持“買入”評級。

風險提示。電站開發進程風險;產品價格下跌風險;行業競爭加劇風險。

向日葵(行情，問診)

公司是一家專注于光伏能源產品研發制造的國家級高新技術企業，主要致力于研發、生產、銷售大規格高效晶體硅太陽能電池。公司熟練掌握了光伏電池片生產的全部關鍵技術，研發能力較強。公司的成長性明顯，2008年公司獲得了“紹興市成長型工業企業20強”等榮譽。根據中國可再生能源學會光電專業委員會排名，2008年公司晶體硅電池產量已進入國內前10名，是國內光伏行業中成長性最明顯的企業之一。

隆基股份(行情，問診):單晶行業不等風 龍頭企業就是風

隆基股份 601012

研究機構：國金證券(行情，問診) 分析師：姚遙，張帥 撰寫日期：2014-09-04

業績簡評

公司發布 2014上半年收入14.6億元，同比增長50%(Q2收入環比增長10%)，凈利潤1.11億元(Q2凈利環比增長30%)，同比增長432%，符合此前業績預告范圍。

經營分析

上半年硅片銷量 789MW，同比增長41%，收入同比增長52%，海外銷售占比進一步提高至78%: 伴隨下游企業擴產/轉產的單晶電池產能逐步釋放，以及公司自身單晶硅片產能的逐步提高，公司產品銷量和收入規模保持快速增長，作為目前為數不多仍有能力擴產的單晶硅片企業之一，公司正穩步提升其市場份額。我們認為，此前美國對華二次“雙反”將有效加速臺灣客戶轉產單晶電池進度、并拉動來自美國客戶的直接訂單，公司下半年出貨量和收入增長有望加速。

Q2毛利率維持平穩，規模效應帶動凈利率提升，預計下半年利潤率仍將保持放大趨勢，盈利將逐季加速釋放:根據我們測算，公司Q2硅料采購成本較Q1高約9%，對總成本的影響約為3.5%，然而憑借有效的產品提價和加工成本的持續下降，公司Q2仍實現與Q1持平的16.5%毛利率，而在收入增長和費用控制良好的作用下，Q2凈利率提升1.3個百分點至8.3%。考慮到1.硅料價格從5月起已逐步走低2.公司非硅成本繼續下降3.硅片售價基本維持穩定4.出貨量繼續保持環比增長，我們判斷公司下半年毛利率和凈利潤仍將保持進一步上行趨勢，盈利也將逐季加速釋放。

供應端企業對引領技術路線趨勢的作用重大:我們認為，市場普遍低估了供應端單晶硅片龍頭企業在引領行業技術路線發展趨勢上的作用，這種作用在未來3~5年時間內將從兩方面逐步體現:1.充足且價格合理的單晶硅片供應將吸引更多下游電池組件企業轉產單晶;2.單晶硅片企業主動介入組件環節、提供高性價比的單晶組件，將促進終端傳統多晶組件客戶采購習慣的改變。此外，兩者還將互相形成正反饋，加速單晶應用比例的提升。

此外，本篇報告中我們重新梳理了看好公司的主要邏輯，詳見正文。

盈利調整與投資建議

我們微調公司盈利預測至 2014~2016E 年EPS 分別為0.68，1.09，1.61元，其中2015/16年為假設公司在今年底以底價完成增發后的攤薄EPS。

下半年行業維持高景氣已基本明朗，市場對“單晶比例將逐步提升、公司將最大程度受益”的邏輯認可度也在持續提高，我們重申對公司的“買入”評級，上調目標價至27元，對應25倍2015PE。

中環股份(行情，問診)

公司是天津中環電子信息集團有限公司控股的公眾公司，公司長期專注于半導體材料和器件產業，是國內最早生產用于太陽能發電單晶硅兩家企業之一。目公司形成了半導體材料、半導體器件、新能源材料-高效光伏電站的"2+1"產業格局。主導產品電力電子器件用半導體區熔單晶-硅片綜合實力全球第三，市場占有率18%(國內市場占有率超過75%);光伏單晶研發水平全球領先，先后開發了具有自主知識產權，技術水平全球領先的轉換效率大于23%的高效N型DW硅片，轉換效率25%、"零衰減"的CFZ-DW(直拉區熔)硅片。2013年整體產銷規模達到1.8GW/年，是全球最大的高效太陽能電池用單晶硅制造企業。

公司與法國道達爾集團控股的美國SunPower公司、內蒙古電力(集團)有限責任公司和呼和浩特市政府投資公司共同組建華夏聚光(內蒙古)光伏電力有限公司，在呼和浩特市建設"吉瓦高效光伏產業-應用中心"項目，利用內蒙古自治區的比較優勢和自然條件項目建設遠期規劃7.5GW的光伏電站。

亞瑪頓(行情，問診):中報符合預期 減反低迷致盈利回落 關注新產品市場推進

亞瑪頓 002623

研究機構：申銀萬國證券 分析師：王絲語 撰寫日期：2014-08-19

2014 年上半年業績同減16.65%，折合EPS0.12 元，符合預期。上半年，公司實現營收4.01 億，同增51.21%;歸屬股東凈利潤1903 萬，同減16.65%，折合EPS0.12 元，同減14.29%;毛利率由去年同期13.69%下降至11.73 %，降幅達1.95 %。Q2 單季收入、扣非后凈利潤分別為2 億、304 萬，分別同比變化23.66%、-78.64%%。上半年，公司營收同增但利潤卻下滑，主要是因為:①市場競爭激烈，產品單價下降以及國外訂單受到影響;②新項目廠區投入使用，相關折舊、管理性費用增加較大，且公司研發投入較去年增加30%。考慮到公司產品售價下降、國外訂單減少以及減值準備影響，公司預計今年1-9月凈利潤將下降39.07%-45.6%。

行業競爭激烈，減反玻璃增收不增利。受益于光伏行業景氣，上半年減反玻璃出貨量較去年同期大幅增加，實現營收3.92 億，同增52.98%。但由于行業競爭激烈，減反玻璃毛利率由去年同期15.36%下降至12.19%。目前，公司共有17 條鍍膜玻璃生產線，年產能約3500 萬m2，國內市占率在25%左右。考慮到今年全國光伏裝機規模目標為14GW，比去年9.5GW 實際裝機規模增長近五成，可以預計光伏仍將繼續增長;同時，我們判斷今年減反玻璃價格或將疲軟，作為減反玻璃行業龍頭，下半年公司或將通過走量來平滑利潤。

2mm 超薄鋼化玻璃和超薄雙玻組件待發力，有望成為新亮點。公司是國內唯一一家能夠生產2mm 超薄物理鋼化玻璃的企業。該產品可應用于建筑玻璃、LED平板照明、雙玻組件等。超薄項目設計產能為3，600 萬平方米(共6 條生產線)，目前已有4 條投產。在雙玻組件方面，公司積極推廣超薄雙玻組件，實現營收592 萬;其中公司首次投資建設的分布式光伏發電項目，亦將應用自產的超薄雙玻組件。同時公司公告在日本設立全資子公司，拓展海外業務。另外，公司超薄雙玻BIPV 組件生產項目將于今年12 月投產，預計將在明年貢獻業績。由于超薄雙玻組件與傳統組件相比具有輕質、壽命長等優點，而且生產成本比傳統組件低約15%，我們認為公司未來的增長點更多在于2mm 鋼化玻璃與雙玻組件的推廣上。

維持“增持”評級。由于今年行業競爭激烈，減反玻璃價格持續下降(較去年同期下滑約14%)以及計提資產減值準備等原因，我們下調公司14-16 年EPS由0.37/0.47/0.69 至 0.26/0.35/0.44 元，并維持“增持”評級。但考慮到公司積極布局新產品、著力拓展海外業務等，我們繼續看好其長期的發展。

林洋電子(行情，問診):智能電表帶動新能源走進千家萬戶

林洋電子 601222

研究機構：海通證券 分析師：周旭輝，陳日華，徐柏喬 撰寫日期：2014-09-16

市場割裂地看待了林洋電子的各塊業務，沒有認識到其中的協同效應。智能電表為分布式光伏積累了電網關系和政府資源，為LED代工提供了優異控制成本能力，并且20%的極低資產負債率水平為后續運營和融資提供了極為優異的條件。林洋電子將通過智能電表帶動新能源走進千家萬戶。

分布式光伏當前面臨的瓶頸是用電方違約、破產、貸款難，林洋電子利用電網關系解決了違約的問題、通過和園區合作以及電網的關系利用電網調度降低用電方破產帶來的風險，利用電表業務的現金流和信用擔保解決資金問題，在分布式整個行業面臨瓶頸的情況下，用自身的優勢規避了問題，有望成為分布式的標桿。

當前制約分布式的因素，隨著政策的加碼和成本的繼續下降，問題有望得到妥善解決。9月上旬，分布式政策已經出臺了帶來實質性利好的措施，包括“自發自用、余電上網”與“全額上網”的切換政策;后續配額制的出臺，將要求地方政府的清潔能源比例，這將帶來更大的利好。未來，如果分布式模式成熟，林洋電子作為已經在分布式行業有積淀的企業，將會圈到大量優質的屋頂資源，商業模式運用也更為嫻熟，利用先發優勢分享分布式光伏浪潮最豐碩的果實。

盈利預測與投資評級。公司成長性良好，戰略清晰，業務協同效應顯著，有成為中國版solarcity的潛質。我們預計公司2014-2016年EPS為1.35、1.77、2.30元，參考同行業可比公司估值水平，按照2015年20倍PE，對應目標價35.40元，維持“買入”評級。 風險提示:智能電表招標量不達預期;光伏政策不達預期;光伏電站開工建設不達預期;LED工程項目建設不達預期。