“配額制”出臺預期愈發強烈，2015年配額指標大超市場預期，光伏、風電迎來新的歷史性發展機遇：近期媒體報道了可再生能源電力配額考核辦法的征求意見稿，詳細披露了各省市2015年、2017年、2020年的可再生能源配額“基本指標”及各能源發電量明細指標，同時還為2015年與2020年追加了配額“先進指標”。我們測算后發現，盡管從總量配額指標來看跟之前的征求意見稿差不多，但是根據披露的配額所對應的光伏風電2015年發電量大超市場預期，將力促2014-2015年光伏與風電的裝機規模與裝機節奏超預期，跨年搶裝可以預期。首次詳細披露2017和2020年目標，并落實到各個地方政府，表明光伏、風電是新一屆政府重點扶持發展戰略新興產業，也超市場預期。如此詳實的“配額制”推出后將對非水電可再生能源的發展將產生深遠的影響，光伏、風電都將迎來新的歷史性發展機遇。

延續嘉興分布式會議精神，能源局發展新能源決心堅定：國家能源局局長吳新雄在2014年8月4日的嘉興分布式光伏發電現場交流會上曾表示，能源局將研究出臺各省用電清潔能源配額政策，將各省非化石能源生產消費量作為碳排放、控制能源消費總量考核的依據。我們在2014年8月22日的報告《“配額制”呼聲再起，新能源“風光”無限》中對此做了詳細點評，闡述了“配額制”的歷史淵源，以及《可再生能源電力配額管理辦法》征求意見稿與討論稿的異同，此處不再贅述。距嘉興會議兩月之內，配額政策基本制定完畢并見諸于媒體，彰顯能源局的高效率以及發展新能源的堅定決心!

發展清潔能源上升為國家意志，有望成為“穩增長”的新支點：在當前宏觀經濟下行壓力較大的背景下，“穩增長、調結構”是本屆政府的施政方針之一，清潔能源作為能源結構乃至整個經濟結構調整的依托之一，歷經過去兩年優化調整，正被寄望成為托起未來經濟“穩增長”的新支點。清潔能源項目投資體量大、促轉型的意義更加凸顯，因此成為政策青睞的對象。當前全國節能減排形勢依然嚴峻，強力倒逼能源消費格局變遷，清潔能源加快推廣應用比以往更加迫切。配額制規定“各省(區、市)級政府將作為可再生能源電力配額消納義務的行政責任主體”，換言之，地方政府是考核對象，由此足見發展清潔能源已上升為國家意志。

大部分地區消納比例與指標差距明顯，未來新增裝機空間極大：我們通過分地區的總發電量減去火電、水電、核電發電量，大致測算出非水電可再生能源的發電量，進而測算各地區的消納比例。結果顯示，大部分地區消納比例與指標差距明顯。分地區來看，東部沿海地區差距極大，東部地區的地方政府有極大的動力去新增可再生能源裝機，分布式光伏勢必迎來爆發期。

配額制推出條件基本成熟，且有2015年配額目標，今年底前出臺的概率極大：目前國際上已有德國、日本、英國、澳大利亞、荷蘭、意大利、丹麥等多個國家和美國部分州實施了可再生能源配額制。我們認為，目前國內推出配額制的條件基本已經成熟：一、國內有明確的可再生能源發展目標規劃，政府、企業包括個人，對于發展可再生能源都深表贊同。二、以風電與光伏為代表的可再生能源發電成本快速下降，價格體系基本建立完成，補貼壓力在可承擔范圍之內，各方投資可再生能源發電項目具有合理的回報率;三、風電與光伏在部分地區的能源占比初具規模，出臺配額制具備現實基礎;四、“三北”局部地區棄風、棄光現象仍然較為嚴重，推出配額制能夠在一定程度上保證并網消納，減少經濟損失。因此，配額制的推出是水到渠成，考慮到2015年的配額制目標和需要各個地方政府配合執行，結合8月以來能源局對于配額制推進的速度來看，我們認為配額制今年內推出的概率極大。

指標要求2014-2015年光伏新增并網量分別達到14GW與20GW，且2015年上半年將出現旺季：2015年光伏基本目標527億kWh，按照1337h的平均利用小時數測算，需要39GW等效并網規模全年發電。2013年末，光伏累計并網規模14.79GW。2014年新增并網大概率達到14GW，年末累計裝機規模29GW，那么2015年等效新增10GW，因此2015年初開始就需要開始大幅裝機，一改往年上半年淡季的特點，上半年就會出現火熱裝機的局面。假設全年均勻并網，等效系數為50%(例如2013年新增并網11.3GW，但大部分均在四季度并網，新增并網全年發電的等效規模預計為3GW，我們定義這個比例3/11.3=27%為等效系數)，那么2015年等效新增并網10GW對應于2015年新增并網20GW，那么新增裝機有望達到22GW。東部發達地區霧霾嚴重、環保訴求強烈、節能減排壓力較大，西部電力外送通道的建設需要一個過程，因此東部地區迫切需要推廣分布式清潔能源的應用，配額制剛性考核指標，將是地方政府推動分布式光伏應用的最大動力，這對于分布式推廣初期商業模式的形成無疑具有較大的促進作用。

2015年風電發電量基本指標極高，完成難度非常大，也將迎來明年上半年的裝機高潮：2015年風電基本目標2483億kWh，按照2103h的平均利用小時數測算，需要118GW等效并網規模全年發電。2013年末，風電累計裝機規模91GW，累計并網77GW。在2014-2015年新增并網26GW、30GW的假設下，方能完成2483億kWh的指標;我們預計，完成的該目標的可能性較小。我們認為較為合理的假設為2014-2015年新增并網22GW、24GW，預計2015年可完成發電量2338億kWh，較2483的目標相差5.8%。在基本指標大概率完成無望的情況下，“十三五”風電裝機大幅下滑之憂自然不復存在;因此，配額制不僅加劇了今明兩年的搶裝勢頭，還有利于穩定“十三五”期間的市場需求。與此同時，配額制對于發電量的考核，使得各地方有充分的動力降低存量風電場棄風率，風電場的盈利有望持續改善。

2015年上半年將“淡季不淡”，行業有望迎來跨年旺季行情：今年上半年，光伏行業出現政策與項目的真空期，尤其開工寥寥的分布式進一步放大了淡季的影響，加劇了行業的悲觀情緒。根據以上分析，2014-2015年光伏與風電的指標較高，各地方有動力在2014年四季度至2015年搶裝，尤其2015年上半年將“淡季不淡”，光伏與風電行業有望迎來跨年旺季行情，有利于平抑行業的季節性。

2017年與2020年光伏與風電基本指標較低，未來大概率上調：對于2017年和2020年的基本指標測算并不高，一般而言，政府在各領域對于遠期目標的制定均相對保守，根據指標倒算，光伏與風電在“十三五”的裝機目標較低，未來大概率上調，此前光伏“十二五”裝機目標亦曾大規模上調，同時有先進指標作為指引。
基本指標具有剛性，預計未完成指標者將獲懲罰，超額完成者享受資源傾斜：配額制從起草的那一刻起，就定位于剛性考核標準，那么必然存在獎懲機制。我們預計，考核不達標的地區，其化石能源電力的項目投建將受到重大影響;考核超標或者達到先進指標的地區，或將獲得額外的節能量，同時在新能源項目與資金的分配上享受資源傾斜。

重申對于光伏板塊的強烈看好：《關于進一步落實分布式光伏發電有關政策的通知》正式稿重磅出臺，強調分布式的戰略意義彰顯決心，分布式允許追加配額指標超出市場預期。能源局局長吳新雄提出并網13GW(裝機15-16GW以上)的目標為光伏行業下半年的發展定下基調，分布式新政出臺后，除了配額制以外，分布式金融支持政策、地方配套政策仍值得期待。進入九月，旺季才剛剛開始，光伏制造產品需求逐漸放量，價格開始反彈，量價齊升將進一步推動行業景氣向上，加之明年上半年“淡季不淡”，行業將再迎新一輪跨年成長大行情，企業盈利的改善也將逐漸反映在報表中。無風險利率下行利好高杠桿的光伏產業，市場風險偏好提升也利好于高beta的光伏行業的市場情緒，光伏板塊估值中樞仍將持續上行，我們判斷板塊整體仍有很大上漲空間，我們再次重申對于光伏板塊的強烈看好。

重申強烈建議積極布局風電板塊：風電行業整體平穩，國內上半年風資源較差，利用小時數顯著下滑，但除了新疆等局部區域，全國大部分地區的棄風率仍處于下降通道，棄風限電問題進一步好轉。發改委擬下調風電上網電價，運營商有動力在電價下調前將風電場建成并網以鎖定高電價，因此2014四季度至2015上半年，行業將迎來搶裝大潮。結合配額制預期出臺、海上風電開始啟動，我們判斷2014年國內風電裝機規模大概率超過國家能源局18GW的目標，預計有望達到20-22GW，增速超過20%，明年預計有望進一步增至22-24GW。搶裝將帶來全風電制造產品的階段性供不應求，產品提價是必然事件，這在風機、葉片逐步提升的價格中已初現端倪，此輪搶裝帶來的量價齊升將為制造商創造巨大的盈利彈性

投資建議：光伏方面，我們建議沿著分布式、電站運營、單晶三個方向選股，享受光伏周期和成長的共振，強烈建議積極參與此輪光伏盛宴，強烈推薦隆基股份、愛康科技、海潤光伏、陽光電源、特變電工、彩虹精化、中利科技、林洋電子、江蘇曠達，重點推薦京運通、森源電氣、航天機電、亞瑪頓。風電方面，我們強烈建議布局制造龍頭與風場運營環節，強烈推薦金風科技、天順風能。

風險提示：政策不達預期;分布式項目推進不達預期;地面電站備案或發電量不達預期;風電場備案或發電量不達預期。