管理費用超預期使公司每股收益低于市場預期：2009年公司每股收益1.83元/股，低于市場預期(2.08元/股)。銷量方面看，公司全年實現商品煤銷量2671萬噸，高于我們2450萬噸的假設；均價540元/噸也略高于市場預期。

最終公司煤炭及焦炭主營業務實現收入150億余元，另有30億余元為代銷集團司馬礦、郭莊礦之收入。2009年公司噸煤成本基本符合預期(預計在303元/噸)，但管理費用達到24.28億元，較預期高出3億元左右，是導致每股收益偏低的主要原因。在2009年管理費用基礎上，我們也調高了2010年費率假設。

調低公司2010年盈利預測至2.3元/股(之前為2.40元/股)，10年1季度業績預計為0.52元/股，對應當前動態市盈率為19倍左右，與行業估值水平相當，維持增持：就公司當前業務盈利而言，估值水平沒有顯著優勢。但是考慮到公司直接參與了蒲縣地區焦煤整合以及寧武礦區氣煤整合，后續增長優勢突出。公告表明，公司蒲縣地區焦煤權益產能有望超過480萬噸，寧武地區權益產能也將超過600萬噸(規劃總產能1260萬噸)，潛在增量預期較大。這些改擴建礦井中有少量維持生產，多數將在2011年投產，因此未來增量相對目前3000萬噸的年產水平還有30%空間。再結合集團司馬礦以及郭莊礦(合計產能480萬噸、集團權益產能281萬噸)資產注入預期仍在，我們維持“增持”評級，認為公司中長期競爭優勢仍然突出。