基于對目前中國經濟正處于上升周期前期，煤炭行業盈利水平處于上升周期早期或恢復階段的基本判斷，我們認為：2010 年行業合理估值區間在20-25 倍，后期行業估值水平仍存在上升空間，我們給予行業“看好“的投資評級，建議二季度將行業配置上調至”超配“水平。

投資要點：

預期二季度煤炭市場供求將出現“前松后緊”格局，煤價可望“穩中趨升”態勢。預期二季度國內煤炭市場需求將隨著經濟復蘇和景氣上升，產業用煤需求將繼續保持回升態勢，并且隨著氣溫回升，非產業活動用煤需求維持穩中趨升;同時，國內煤炭供給也將隨著前期停產煤礦恢復生產逐漸增加，但由于煤價因素，二季度煤炭進口將會有所下降;預期二季度國內煤炭供求將“前松后緊”;其中，由于投資活動在二季度趨向活躍，下游行業需求快速增長，供給增長受到生產能力制約，煉焦煤將可能出現明顯“供給偏緊”格局。

政策退出預期引發經濟復蘇前景的擔憂，煤炭股股價明顯回落。隨著國內經濟強勁復蘇，國內經濟刺激政策退出預期增強，但由于經濟復蘇基礎不牢固，國際經濟環境中不確定性高，因此，引發市場對國內經濟復蘇前景的擔憂，以煤炭行業為代表的周期性股價出現明顯回落，經過前期調整，目前國內煤炭股股價水平大幅度回落。

業績增長和通貨膨脹預期驅動估值上升，給予行業“看好”的投資評級。2010 年1-2 月國內煤炭產量同比增長32%，煤炭開采業實現利潤同比增長91.9%，扣除煤炭產量增長因素，煤炭開采業利潤同比增長59.1%;基于宏觀經濟增長前景和行業經濟處于景氣上升狀態的基本判斷，我們認為：目前行業估值水平處于相對偏低狀態，預期在業績增長和通貨膨脹預期驅動下，未來估值水平將得到提高，故此，維持行業全面“看好”的投資評級，上調行業配置至“超配”水平。在股票配置上重點關注二類公司

——10 年業績大幅度增長，未來煤炭產量高增長潛力的公司。看好有資源優勢、未來有資源持續注入或公司有持續高增長能力的公司。如，西山煤電、神火股份、開灤股份、盤江股份、大同煤業、國陽新能、中國神華等持續高增長能力的公司。

——煤價/業績高彈性，10 年業績大幅度增長的公司。看好單位股本產量高、煤價/業績彈性好，10 年業績高增長的公司。如，冀中能源、平煤股份、潞安環能、兗州煤業等煤價/業績高彈性的公司。