近兩周秦皇島港動力煤價格開始止跌回升，這反映出煤炭淡季需求仍較為旺盛。在經濟強勁發展的勢頭下，我們預計將對煤炭需求形成較大的拉動，預計煤價將穩步向上，而這必將推動煤炭類上市公司業績繼續向上。二級市場上，自上周煤炭板塊展開強勁反彈，我們認為，這是對前期股價持續低迷的修正；從目前的情況來看，煤炭板塊前期的悲觀預期逐漸散去，因而中長期仍看好煤炭股表現。

經濟持續向好

拉動煤炭需求上升

煤炭消費與整個經濟發展密切相關，特別是電力、鋼鐵、水泥及化工等行業快速增長對煤炭消費的拉動作用巨大。今年以來，我國經濟在去年不斷回暖的基礎上增長十分強勁，數據顯示，今年前兩個月我國工業增加值（可比價格）同比增長20.7%，較去年同期的增幅提高16.9個百分點，較去年全年增幅提高9.7個百分點。而火電發電量累計同比增長26.82%，去年同期則為下降7.78%，這更較去年全年7.2%的增幅高出19.62%。其它如粗鋼、水泥今年前兩個月產量同比分別增長25.4%和26.52%，都大大高于去年同期及全年的水平。我們認為，經濟增長大大拉動了煤炭的消費和生產。數據表明，今年前兩個月我國原煤產量同比增長30.5%，而去年同期為3.6%，去年全年為12.69%。

根據未來一段時間的趨勢判斷，我國經濟增長仍將進一步回暖，預計今年一季度GDP增速甚至有可能超過11%，二季度也將繼續保持較高的速度。而由于能耗大的重工業自去年下半年以來增速明顯加快，如今年前兩個月重工業累計增加值同比增長23.7%，超過去年同期21個百分點，超過去年12月份2.3個百分點，因而這將是拉動今年電力及煤炭需求增長的主要因素。

煤價繼續呈向上態勢

從煤炭的供給來看，雖然產煤大省山西在資源整合后開始復產，但目前仍低于預期；且河南等省的資源整合也在逐步展開，這在客觀上也可能會影響煤炭供給。同時，資源整合后煤炭企業集中度提高，將令煤炭在產業鏈中的地位有所提升，從而有利于其增加對煤炭產量和價格的影響力。因此從供求基本面來看，煤炭價格將呈上升的趨勢；而且由于季節及運力的因素，不排除局部地區及特定時間段煤炭價格會出現較大幅度的上升。

從季節性因素來看，通常情況下，春季是煤炭的消費淡季，但今年似乎淡季不淡，春節后出現的煤炭價格調整到目前為止，好像已經基本到位。據最新的數據表明，秦皇島港動力煤價格上周的平均價格與前一周持平，較兩周前有所上升，這表明中轉地煤炭價格已經止跌回穩，并顯示出向上的態勢。我們認為，煤價止跌回升除了受益我國經濟增長的背景外，西南地區持續的干旱令水電受到嚴重影響，導致火電出力明顯增長，而這使得煤炭需求大幅提升，從而對煤炭價格形成較強的支撐。

另外，國際原油價格震蕩上行也支撐了煤炭價格。數據顯示，目前國際原油價格已漲至86美元，較2月初的約72美元上升了近20%。由于世界經濟特別是美國經濟復蘇比較明確，原油價格高位震蕩或有所上升的可能性較大，這也必將對煤炭價格形成支撐和拉動。

估值可適當提高

根據Wind資訊的數據，截至4月6日收盤，煤炭開采（申萬二級行業）市盈率（TTM整體法，剔除負值，以周數據計算）為24.51倍，而全部A股為25.34倍，前者相對后者的市盈率溢價率為-3.27%。而按預測的2010年市盈率計算，煤炭開采板塊的估值為17.69倍，全部A股為18.92倍，前者相對后者的溢價率為-6.5%。

而統計2004年以來的數據，我們發現煤炭開采板塊市盈率的平均值為23.88倍，全部A股的平均值為24.5倍，前者對后者的溢價率為-2.57%。

這表明，無論以煤炭開采板塊目前的市盈率還是以2010年預測的市盈率與A股相比較，其溢價率均低于6年以來的平均值，從這個角度而言，其估值仍有一定優勢。

值得注意的是，這種溢價率常常出現比較大的波動幅度，如正值曾高達70%，而負值也達到50%，這反映出煤炭開采與A股整體走勢有時會有較大差異。通過進一步的分析表明，出現正值的情況常常發生在經濟景氣度上升的初期和中期，如從2004年開始的經濟上升期，在2004年全年溢價率基本為正值；但在政府開始進行宏觀調控后，則溢價率走向負值。事實上，2007年開始的景氣上升期便如此，不同的是當時受原油等大宗商品價格暴漲的影響，煤炭價格大幅上漲，溢價率也大幅走高。

我們認為，在經濟形勢向好的初期及中期，煤炭開采板塊估值會隨之提高，其相對全部A股的溢價率也通常會轉變為正值。從這個意義來說，目前經濟景氣度向好的情況或使市場給煤炭板塊較高的估值水平，從而帶來一定的投資機會。