油價下跌會給全球金融系統帶來多大沖擊？各國該以什么樣的政策來應對？12月22日，國際貨幣基金組織（IMF）大宗商品研究團隊主管Rabah Arezki和首席經濟學家Olivier Blanchard聯合撰文稱，盡管油價下跌會削弱一些金融機構的實力，但總的來說，全球金融系統并不會受到太大沖擊。

“影響不會大過于壞帳準備的溫和增加，而且負面影響會因石油凈進口國信貸質量的好轉而部分抵消…不過，要警惕價格與匯率變動帶來的全球風險重新定價以及資本大規模流動。”

政策建議方面，他們認為，所有國家都應該趁油價下跌之機，取消能源補貼以及推進能源稅改革。

今年6月底到現在，國際油價已從115元/桶的高位跌至60美元/桶左右，近乎腰斬。

如何影響金融系統

Rabah Arezki與Olivier Blanchard稱，油價下跌對金融系統影響有兩種方式：一是通過油價本身；二是通過油價下跌引致的匯率變動。

“低油價使能源公司，尤其是借入美元債務的公司財務狀況惡化，繼而波及到銀行及其它對能源公司存在風險敞口的金融機構。新興市場國家中，利息備付率（稅前利潤與當期應付利息費用的比值）低于2的能源公司占比達31%，這說明一些公司可能的確面臨償債風險。反映新興市場高收益公司債息差的新興市場公司債券指數（CEMBI）息差，六月以來上漲了100個基點。”

從過去幾年銀行壓力測試結果看，大部分石油凈出口國銀行都能通過測試，但該文認為，這些測試結果在今天的借鑒意義有限，因為銀行資本狀況、盈利能力等可能已發生改變，俄羅斯就是一例?？偟膩碚f，低油價對石油凈出口國銀行的影響，關鍵還要看油價下跌會持續多久以及對經濟活動的沖擊。

文章稱，通常情況下，低油價會導致石油凈進口國貨幣升值，這對美元來說尤為明顯，而石油凈出口國的貨幣會貶值，比如俄羅斯和尼日利亞。“盡管可控的貨幣貶值可幫助石油凈出口國做出必要調整，但這也會惡化其政府與企業以美元計價的債務問題。而在一些沒有做好匯率預期管理的國家，不受控制的貨幣貶值將導致高通脹。”

盡管如此，Rabah Arezki與Olivier Blanchard認為，油價下跌對于全球銀行系統的影響要小得多。“影響不會大過于壞帳準備的溫和增加，而且這些負面影響也會因石油進口國信貸質量的好轉而部分抵消。當然，對一些與石油凈出口國金融關聯度深的國家來說，受到的影響會多一些。比如，澳大利亞銀行對俄羅斯就有較高的風險暴露，因此最近資產價格受到較大沖擊。”

但是，在做出這樣相對樂觀評估的同時，他們也警告稱，“我們從金融危機中汲取的重要經驗教訓之一是：價格與匯率的大幅變動，以及一些公司及國家財務狀況的不確定性，會導致全球性風險厭惡，繼而導致全球風險重新定價以及資本的大規模流動。”

政策應對

油價大跌面前，各個國家應采取什么樣的應對措施？Rabah Arezki與Olivier Blanchard稱，這得將石油凈進口國與凈出口國區分而論。但有一點共通的是：低油價給所有國家帶來取消能源補帖與稅收改革的機會窗口。

一直以來，IMF都在呼吁，政府應取消能源補貼并將省下來的錢用于更有針對性的轉移支付。該文稱，低油價背景下，政府可以以最小的政治成本換來能源補貼的取消。對一些發達國家來說，低油價則提供了一個很好的提高能源稅的機會，并用省下來的錢降低其它稅收，比如勞務稅等。

對石油凈進口國來說，宏觀經濟運行良好的情況下（沒有產出缺口、通脹處于目標值、經常項目平衡），過往經驗的建議十分明確，即貨幣政策應致力于穩定通脹預期，以維持核心通脹率水平。但對于是否升息或降息，過往經驗并不能提供明確指示。

然而，當前的全球經濟狀況與良好運行相去甚遠，許多發達經濟體正遭遇嚴重產出缺口，通脹低于目標，傳統貨幣政策受限于近乎為零的利率。Rabah Arezki與Olivier Blanchard稱，“這些都顯示，該階段任何的需求增長都是有利的，寬松貨幣政策也不能抵消的低通脹才更加危險。在這種背景下，利用前瞻指引去引導中期通脹預期，避免持續通縮十分關鍵。”

對于石油凈出口國來說，油價大跌對它們的沖擊要較進口國大得多，石油收入對政府財政的貢獻也要高得多。因此，文章認為，在這些國家，銳減的財政收入以及油價持續低迷的風險，意味著政府需要縮減開支。

“對于過去靠高油價積累起雄厚資金的國家來說，允許更高財政赤字及利用這些雄厚資金的時間到了。實施固定匯率的國家更要如此，因為調整所需要的貨幣貶值需要一段時間才能實現。但對于那些財政實力欠缺、赤字水平受限的國家來說，調整可能會更艱難。這些國家需要更大程度的貨幣貶值，而且需要一個強有力的貨幣政策框架，以防止貶值帶來持續的高通脹及進一步貶值。”