事項:1 月16,國家電網年度工作會議召開提及2015 年投資4202 億,其中電網投資3855 億。我們點評如下:平安觀點:n 國家電網全年投資超預期,電網投資規劃投資同比增長14.1%,超市場預期:國家電網2015 年規劃投資4202 億,同比增長24%,其中電網投資3855 億,同比增長14.1%,繼續大幅超出市場預期。增量主要來助于特高壓、配網以及智能變電站建設。

特高壓是最大增量部分,2015 年規劃核準開工“6 交8 直”,預計投資超3000 億,奠定特高壓2015 年放量主基調:從國家電網2015 年投資規劃來看,特高壓是最大的增量部分,按照國家電網的規劃,“四交五直”工程:在已開工“兩交一直”的基礎上,一季度核準開工“兩交一直”,二季度核準開工“三直”工程。特高壓“五交八直”工程:下半年核準“四交四直”,年底完成“一交四直”工程可研。

加快西南電網與華中電網直流背靠背互聯工程以及750\550KV 重點工程和特高壓配套工程。2015 年全年計劃核準開工“六交八直”,預計總體超過3000 億,這在國家電網以往的特高壓建設規劃中單年規劃容量最大的一次,我們估算隨著國家領導層和政策制定部門對特高壓支撐我國能源結構調整、大環保戰略推進以及“一路一帶”戰略推進等方面達成公司,特高壓大規模推進是大勢所趨。

確定4 條國際互聯特高壓、超高壓直流線路是另一超預期因素,是對習主席“一路一帶“戰略最為直接的支持和體現:2010 年國家電網提出了7 大類77 項標準構成的特高壓交流輸電技術標準體系,成為國家標準;2013 年國際智能電網大會上,我國的特高壓技術成為國際標準。2014 年2 月,國家電網與巴西電力公司組成的聯營體成功中標巴西美麗山水電站特高壓直流輸電項目,這是國家電網在海外中標的首個特高壓直流輸電項目。在APEC 會議期間,國家電網總經理舒印彪提及要加大與西亞五國的電網互聯,同時國家電網總經理在多個場合提及推進全球能源互聯建設。在這次國家電網年度工作會議上第一次系統地提出對4 條國際互聯特高壓和超高壓直流線路進行可研,國家電網國際互聯戰略進入實質性推動階段,將進一步打開國內特高壓設備供應商海外掘金通道。(四條國際特高壓聯網線路分別是哈薩克斯坦-南陽1100KV 特高壓直流工程、俄羅斯-河北霸州800KV特高壓直流工程、蒙古-天津和新疆伊犁-巴基斯坦600KV 直流工程)n 三維度篩選特高壓投資機會,輸變電受益最大且最直接:對于特高壓大規模建設推進帶來的投資機會應該從如下幾個維度篩選:(1)特高壓建設線路中,輸變電設備投資將大增。(2)特高壓建設有利于我國新能源并網占比增加,將利好新能源產業鏈公司。(3)特高壓送端坑口電站配套電源規模巨大,且坑口電站大部分位于西北部缺水區域,將帶來電站節水環節的機會。其中特高壓輸變電設備估值低、彈性大、受益最直接,我們最為看好,從業績彈性、估值以及預期反轉的角度幾個方面綜合考慮,重點推薦平高電氣、許繼電氣、大連電瓷。

幾個因素決定,特高壓有望在一段時間成為資金任性的板塊:(1)特高壓板塊標去年下半年受諸多因素壓制估值便宜,平高、許繼、特變2015 年的PE 都不到20 倍。(2)特高壓推進國際互聯契合“一路一帶戰略”、高端裝備走出去國門的國家戰略,有望成為繼高鐵后另一完全自主知識產權的國家名片。(3)行業投資規模大、考慮到海外市場空間打開持續性強。

平高電氣投資邏輯:(1)特高壓最受益標的、彈性最大標的、2015 年估值便宜標的。(2)特高壓+配網+海外+核心器件+整體上市的產業布局符合行業發展的方向,持續性強。(3)蒙西-天津交流特高壓預計是2015 年最先批復的線路,將成為繼國家電網年度工作會議后另一重要催化。(4)國網年度工作會議提及要加大750\550 等重點工程和特高壓配套工程的建設,從平高上次中標特高壓靈紹線配套工程6 個多億來看,特高壓直流也成為公司未來利潤大幅釋放的基礎。

許繼電氣投資邏輯:(1)許繼電氣進入預期修復階段,許繼電氣由于2014 年特高壓直流和配網自動化都低市場預期,市場反應有點過渡,把公司預期打的很低,許繼電氣將進入預期恢復的投資階段。

(2)從2015 年特高壓規劃來看,直流大幅建設大超預期且作為國際化出口的首選,公司特高壓未來多年持續快速增長確定性強。(3)配網自動化在2015 年一些核心城市會加快推進,(4)2014 年制約公司股價上漲的特高壓直流建設和配網自動化建設等兩個因素都將得到大幅好轉。

大連電瓷投資邏輯:(1)公司絕緣子細分領域絕對龍頭,隨著特高壓的放量,公司高毛利產品占比增加,公司的特高壓彈性也很高。(2)公司低端產品通過把產能地轉移從以前拖累公司業績到給公司業績正貢獻。(3)公司以前國企改制企業,人員負擔較重,估計在2015 年人員負擔基本上都將解決,公司的期間費用率將大幅下降。

風險提示:國家電網領導換屆風險;電網投資不及預期的風險;海外出口阻力大不及預期的風險。