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分布式光伏第二階段的思考

2015-02-02 11:33:34 蘇晨@華創(chuàng)新能源
       
        在2014年6月初的分布式光伏深度報告中,我對這個當(dāng)時市場預(yù)期極其悲觀的行業(yè)進(jìn)行了三階段的展望,即:第一階段,分布式光伏市場形成成熟的商業(yè)模式,首先在工商業(yè)領(lǐng)域大規(guī)模推廣;第二階段,分布式光伏資產(chǎn)價值被市場廣泛認(rèn)可,資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓或證券化的難度降低,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有望進(jìn)一步加快。第三階段,分布式光伏成本降低至達(dá)到居民用電平價上網(wǎng),工商業(yè)分布式光伏逐步擺脫補(bǔ)貼依賴,分布式光伏市場真正的成長性開始爆發(fā)。

從14年年底到15年年初行業(yè)發(fā)生的一些變化來看,個人認(rèn)為分布式光伏行業(yè)應(yīng)該處于第一階段發(fā)展過程中(建設(shè)加速),并逐步進(jìn)入第二階段(融資口逐步放開)。

行業(yè)建設(shè)方面,能源局于14年9月下發(fā)分布式光伏調(diào)整政策,其中可以選擇標(biāo)桿電價上網(wǎng)以及擴(kuò)大分布式光伏定義范圍(包括東部灘涂、魚塘、荒山等光伏電站)成為推動行業(yè)發(fā)展最重要的兩條政策調(diào)整。近期,國家電網(wǎng)已經(jīng)公布2014年光伏發(fā)電并網(wǎng)結(jié)果,全年新增并網(wǎng)裝機(jī)9.46GW,其中分布式3.17GW。雖然2014年分布式新增并網(wǎng)裝機(jī)僅完成規(guī)劃目標(biāo)的40%,但第四季度分布式新增并網(wǎng)裝機(jī)達(dá)1.83GW,已經(jīng)超過前三季度裝機(jī)總量,表明在分布式光伏調(diào)整政策以后,行業(yè)建設(shè)速度明顯加快,其盈利模式逐步成熟。

融資放開方面,近期我們可以發(fā)現(xiàn)在光伏電站融資端發(fā)生較多的變化,招商銀行、工商銀行等均發(fā)出文件表示放開對光伏電站的貸款,雖然放開的條件相對較為苛刻,但已經(jīng)表明光伏電站在商業(yè)銀行方面融資口已經(jīng)逐步放開。商業(yè)銀行的融資放開將有利于貸款比例的提高以及融資成本的降低,目前從事分布式光伏建設(shè)運(yùn)營的上市公司融資成本普遍在7%-8%左右,根據(jù)我們測算,在70%貸款比例下,融資成本下降1個百分點(diǎn),內(nèi)部收益率提高1個百分點(diǎn)左右。

我們認(rèn)為,光伏電站目前無法獲得廣泛、暢通的融資渠道的根本原因在于資產(chǎn)并未得到資本市場的廣泛認(rèn)可,這一過程需要經(jīng)過一段時間資產(chǎn)現(xiàn)金流的檢驗(yàn)方可完成。我國光伏電站大規(guī)模建設(shè)元年為2013年,度電補(bǔ)貼政策下的分布式光伏2014年下半年啟動。我們認(rèn)為在電站運(yùn)營數(shù)據(jù)逐步積累以及政策方面的積極推動下,分布式光伏在2015-2016年后將進(jìn)入第二階段(融資口放開階段)。

在第二階段,分布式光伏資產(chǎn)價值將被市場廣泛認(rèn)可,商業(yè)銀行融資、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓以及資產(chǎn)證券化的難度降低,負(fù)債部分的杠桿放大以及權(quán)益部分的周轉(zhuǎn)率提高均可有效提高項(xiàng)目的ROE水平,行業(yè)整體的估值中樞將進(jìn)一步上移。

商業(yè)模式方面,針對工商業(yè)用戶的合同能源管理模式逐步成熟,不同公司在融資和收費(fèi)兩方面各顯神通,跨區(qū)域拓展優(yōu)質(zhì)下游用戶成為企業(yè)的核心競爭力。如之前深度報告所言,上海地區(qū)成為民用市場最先發(fā)展的市場,Solarzoom已經(jīng)在B2C商業(yè)模式下做出實(shí)質(zhì)性的拓展,隨著未來光伏以及儲能系統(tǒng)的成本不斷下降,B2C模式將有望加快推廣。

二級市場層面,從2015年光伏規(guī)劃數(shù)據(jù)中可以看出,分布式光伏裝機(jī)增速將超過200%,行業(yè)在相關(guān)問題逐步得到解決的過程中,將迎來加速度上行的快速增長階段。15年板塊內(nèi)將出現(xiàn)分化,分布式光伏核心壁壘在于客戶資源,具備跨區(qū)域拓展優(yōu)質(zhì)屋頂資源的企業(yè)將有望成為行業(yè)龍頭,“去偽存真”成為2015年分布式光伏板塊的關(guān)鍵詞。

推薦標(biāo)的:

林洋電子:分布式光伏已經(jīng)證明其較強(qiáng)的跨區(qū)域拓展能力,江蘇、上海、安徽、山東為項(xiàng)目主要分布區(qū)域,電網(wǎng)關(guān)系、融資能力為公司的核心競爭力,預(yù)計(jì)2014年完成分布式光伏裝機(jī)80MW,地面電站100MW,2015年完成分布式光伏新增裝機(jī)200MW以上,地面電站200MW以上。預(yù)計(jì)14~16年EPS1.14、1.57、1.95元,對應(yīng)PE為24.12、17.52、14.10倍。

精工鋼構(gòu):公司與集團(tuán)攜手進(jìn)入分布式光伏領(lǐng)域,從事分布式光伏EPC,運(yùn)營公司精工能源完成渠道和融資兩方面的布局,上市公司將分布式光伏技術(shù)與建筑工程相結(jié)合,并擁有大量優(yōu)質(zhì)客戶資源,項(xiàng)目拓展將于2015年“厚積薄發(fā)”,浙江、上海、山東、廣深為項(xiàng)目主要分布區(qū)域。分布式光伏以及綠色建筑兩項(xiàng)新業(yè)務(wù)有望促使公司15-16年復(fù)合增長50%以上。預(yù)計(jì)14~16年攤薄后EPS為0.40、0.62、0.90元,對應(yīng)PE為29.73、19.18、13.21倍。




責(zé)任編輯: 李穎

標(biāo)簽:分布式光伏,光伏發(fā)電