安信證券：整個電力行業(yè)不存在行業(yè)投資性機會

用電量符合預期，輕工業(yè)貢獻增大：2010年1-2月發(fā)電量累計增長22%，低于預期；而用電量累計增長26%，符合預期。造成發(fā)電量低于預期的原因在于基數(shù)的調(diào)整。由于從歷史來看用電量準確性高于發(fā)電量，且月度間調(diào)整幅度小(除12月)，因此我們認為用電量增速更能反映當月的全國電量情況。

2月輕工業(yè)用電增速大幅增長，貢獻度達到23%，重工業(yè)的貢獻度下降至57%。當月輕工業(yè)貢獻度大幅增加延續(xù)了去年10月以來的趨勢，且與當月進出口數(shù)據(jù)較匹配，可能暗示了現(xiàn)時經(jīng)濟的動力更多來自輕工業(yè)復蘇。

關注西南干旱：1-2月，受西南特大干旱影響，全國水電利用小時連續(xù)下降。而其他水電大省中，湖北和青海利用小時下降幅度在10%左右，對水電量影響不大。由于干旱發(fā)生在枯水期，且主要集中于廣西、貴州、云南三省，對全國的電力供應影響還不大。在西南區(qū)域內(nèi)，水電量的缺少加大了火電需求，但從煤價和直供電廠庫存來看，煤炭市場還保持了較平穩(wěn)趨勢。然而如果在5月之后的豐水期仍然出現(xiàn)干旱現(xiàn)象，將對全國的煤電市場將產(chǎn)生重大影響。

煤炭市場趨勢偏緊，關注事件性沖擊：3月以來，國內(nèi)動力煤市場出現(xiàn)了明顯的企穩(wěn)跡象，符合預期。

根據(jù)1-2月的煤炭產(chǎn)銷等數(shù)據(jù)，從產(chǎn)量、進出口和下游需求三個角度分析，我們認為在經(jīng)濟保持現(xiàn)有趨勢的情況下，國內(nèi)動力煤市場趨勢依然向緊。而干旱及國有大礦事故頻發(fā)等事件性沖擊或成為未來煤價重大變化的催化劑。

1季度火電盈利再次下滑：根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，1-2月，火電行業(yè)的盈利能力環(huán)比09年4季度出現(xiàn)了明顯的下滑。根據(jù)估算的主業(yè)利潤，1-2月月均利潤較2009年9-11月的月均利潤環(huán)比大幅下降了74%。利潤的下降應主要來自煤價的大幅上漲，而2010年以來的高利用小時仍難以抵消煤價上漲帶來的影響。

根據(jù)我們從部分公司的調(diào)研情況，2月由于煤價較高和利用小時較少，部分地區(qū)電廠已出現(xiàn)了一定程度的虧損。

雖然3月份沿海煤價出現(xiàn)了較大幅度下降，但其仍維持在較高水平，且坑口煤價下降幅度較小，因此1季度的火電盈利能力仍不容樂觀。

維持行業(yè)“同步大市”評級：綜合考慮目前電力行業(yè)的基本面、估值情況以及市場環(huán)境和關注焦點，我們認為整個行業(yè)不存在行業(yè)投資性機會，維持行業(yè)“同步大市-A”的評級。

建議關注國電電力、內(nèi)蒙華電和長江電力。(安信證券)

五大電力集團再度陷入行業(yè)性虧損

繼去年11月國家上調(diào)了一次電價（非民用電價）后，近期因煤價上漲、西南旱災等因素再度陷入行業(yè)性虧損的五大電力集團再次要求上調(diào)電價。

對此，中國電力企業(yè)聯(lián)合會（以下簡稱中電聯(lián)）一位負責人前日接受記者采訪時表示：“我們正在做這方面的工作，并對第一季度電力企業(yè)經(jīng)營情況進行統(tǒng)計。”

“今年2月，電力行業(yè)再度陷入行業(yè)虧損。電力企業(yè)現(xiàn)在負債率已經(jīng)高達80%以上，如果不上調(diào)電價，負債率必然繼續(xù)上升，兩年就資不抵債了。”中國價格協(xié)會專家委員會委員朱成章前日告訴本報記者。

“如果電力企業(yè)持續(xù)虧損，負債率進一步上升，貸款給五大電力集團的銀行就會有壓力。”朱成章說。

在3月27日中電聯(lián)舉辦的2010年經(jīng)濟形勢與電力發(fā)展分析預測會上，國資委綜合局局長劉南昌表示，如果金融政策出現(xiàn)緊縮，不少電力央企將面臨比較大的經(jīng)營風險，個別企業(yè)在寒冬里沒有凍死，卻可能在陽光下死去。

2008年，電力行業(yè)出現(xiàn)全行業(yè)虧損，其中五大發(fā)電央企虧損322億元。2009年11月，國家調(diào)整了一次電價，這讓去年五大發(fā)電集團共實現(xiàn)利潤總額達到196.01億元。

但是去年第四季度，由于成本上升，部分發(fā)電企業(yè)資金鏈又開始緊張。中電聯(lián)專家在上述會議上預測，如果煤價得不到有效控制或者電價不能得到及時疏導，2010年火電行業(yè)甚至整個發(fā)電行業(yè)很有可能重新陷入全行業(yè)虧損的境地。 (第一財經(jīng)日報)

電力行業(yè)2010年3月份月報：通脹堪憂，電價上調(diào)時機不明朗

春節(jié)因素促二月份用電量增速回歸正常春節(jié)因素導致了二月份工業(yè)用電，尤其是重工業(yè)用電的減少。但在經(jīng)濟復蘇刺激電力需求增長，以及去年同期的低基數(shù)效應影響下，二月份全社會用電量仍然保持了較快的速度增長。我們預計，在消除了春節(jié)因素影響后，三月份用電量增速將恢復至20%左右的高水平，但不可能達到一月份的異常值水平。

西南地區(qū)旱災持續(xù)，提升區(qū)域火電投資價值西南地區(qū)嚴重的持續(xù)旱災，對區(qū)域發(fā)電負荷的影響主要在兩個方面：1、旱災增加當?shù)鼗痣娦枨蟆５捎谠搮^(qū)域火電上市公司較少，因而對市場影響有限。

旱災增加華中、華南地區(qū)火電需求。由于水電出力不足已經(jīng)導致了西南部分地區(qū)用電緊張，必然增加從外網(wǎng)購電的需求，臨近的華中電網(wǎng)負荷將顯著增加，因此，河南、湖北以及江西等省份的火電機組利用小時數(shù)將上升。同時旱災使“西電東輸”受到較大負面影響，影響廣東地區(qū)供電量約為10%。預計“西電東輸”輸入地廣東的火電機組出力將顯著增加，因此，我們認為，可重點關注華中、華南地區(qū)火電上市公司的投資機會。

二月CPI增速超預期，電價短期難上調(diào)電價是我國CPI指數(shù)的較大組成部分，在我國城鎮(zhèn)居民家庭消費支出中，城鎮(zhèn)居民家庭人均電費支出占總消費支出的比重接近3%。如果在目前通脹預期較大的情況下上調(diào)電價，將進一步增加CPI的上漲壓力。因此，我們認為，雖然煤價上漲幅度已經(jīng)觸動了“煤電聯(lián)動”條件，但目前巨大的通脹壓力使得電價上調(diào)時機不明朗。

投資建議：

考慮到通脹壓力較大使得電價上調(diào)時機仍有較大的不確定性，因此，我們維持電力行業(yè)“中性”投資評級。但我們認為，電力行業(yè)交易性投資機會仍然存在。尤其是西南地區(qū)嚴重干旱，水電機組發(fā)電量減少，所帶來的華中、華南地區(qū)火電上市公司的投資機會。建議重點關注長江電力、內(nèi)蒙華電、國電電力以及穗恒運A。