惠譽評級稱，低油價應(yīng)該不會直接影響俄羅斯石油和天然氣公司，因為他們的財務(wù)彈性大，基本面仍然保持穩(wěn)固。制裁加強的可能性、外部資金的缺乏以及主權(quán)評級的趨勢是更加影響俄羅斯石油和天然氣公司評級的因素。

在對俄羅斯石油和天然氣公司進行石油價格沒有回升(2015-2017年平均油價為每桶55美元，美元兌盧布匯率為60)的情況下進行壓力測試后，結(jié)果顯示出這些公司的信用負擔(dān)(由其凈財務(wù)杠桿衡量)符合當前的評級水平。惠譽預(yù)計受限的評級下調(diào)是由油價下跌造成的。由于資金成本的增加，一些公司的利息保障率可能將低于我們的負面評級行為預(yù)期，但只要發(fā)行人杠桿等指標符合當前評級水平，僅這一因素并不足以引發(fā)下調(diào)行為。

在石油價格暴跌的環(huán)境下，俄羅斯石油和天然氣公司保持穩(wěn)固的信用水平結(jié)構(gòu)的主要原因在于——相對于其他國家的石油和天然氣公司，他們的收益波動性較小。形成這一形勢的主要原因在于上游領(lǐng)域改進中的稅制、盧布匯率的相對彈性以及(在天然氣生產(chǎn)商方面)國內(nèi)天然氣價格的監(jiān)管。這些因素減緩了2009年俄羅斯主要石油和天然氣公司稅息折舊及攤銷前利潤的下滑，當時石油價格暴跌。惠譽預(yù)計，如果油價仍然保持低迷狀態(tài)，這些因素也將在2015-2017年幫助他們。

惠譽同樣還預(yù)計，因為盧布的貶值，石油和天然氣公司的資本支出將減少(至少在以美元計的情況下)。此外，我們預(yù)計在低迷的價格以及較少的融資選擇的形勢下，俄羅斯公司將以更嚴格的資本紀律、與承包商的協(xié)商以及暫停一些項目等措施減少資本支出預(yù)算。

稅制可能的改革增加了石油和天然氣公司收入和評級的風(fēng)險。但我們?nèi)匀辉谡J為當前階段不大可能將進行稅制改革。另一個風(fēng)險在于俄羅斯可能將間接向石油公司施壓，令其將石油和天然氣產(chǎn)品價格(受盧布下跌的上行影響)保持在出口凈回值價格一下，以避免公眾的不滿并限制通脹。

惠譽的基準價格反映出我們的預(yù)期——石油價格將在未來一到兩年的時間內(nèi)調(diào)整至供應(yīng)的邊際成本。

但是，考慮到市場整體的不確定性，惠譽現(xiàn)在將更加重視壓力測試，以觀察石油和天然氣公司在中期石油價格每桶55美元的情況下將有怎樣的表現(xiàn)。