頁巖氣革命在美國爆發后，全球油氣并購交易就一直以美國為核心。有數據顯示，2006年后，全球油氣交易無論是數量還是金額，美國一直名列前茅。恰恰是這一時期，美國頁巖氣產量一直在低氣價環境下保持平穩增長。若從相關性方面看，油氣并購交易的繁榮支撐著頁巖氣革命的延續和產量的增長。

3年一輪整合潮

美國有數以萬計的企業參與頁巖氣開發，除少數大企業外絕大多數是中小企業。這些企業從事金融服務、技術服務、設備租賃、實體開發等業務，依靠自由市場機制實現了國家層面頁巖氣產業發展的協同效應，使每個參與企業成為頁巖氣產業鏈上重要的一分子，推動其前行。由于有眾多企業參與，頁巖氣市場競爭效應的強大表現為，即使經濟形勢低迷，也有部分企業在惡劣的環境中脫穎而出。有報道曾披露，美國從事頁巖氣生產的企業只有1/3能贏利。假設美國有1萬家頁巖氣企業，1/3即為3000多家，也是不小的數字。

頁巖氣市場的協同效應和競爭效應可解釋美國油氣并購交易的特點和現象。近幾年，美國油氣并購交易除少數是常規油氣外，絕大多數涉及頁巖油氣和煤層氣，且主要由中小企業完成。美國頁巖油氣交易每隔2～3年會發生一次以完全股權交易為特征的公司交易，且多數交易是以資產轉讓方的部分資產作為交易對象，這在很大程度上意味著企業在激烈的競爭中尚可生存。每經過這樣一個周期，市場便會用其看不見的手對整個頁巖氣領域的資源重新進行優化配置，以保持市場的活力和頁巖油氣產業的生命力。

按照這樣的邏輯，如果美國頁巖油氣并購交易有朝一日停止，很可能意味頁巖油氣產業的發展遇到麻煩，美國的頁巖氣革命也可能因此走到盡頭。

走到緊要關頭

由于美國氣價長期低迷，頁巖氣投資者更傾向于在美國的“濕氣區”進行投資，旨在通過獲得液態烴的產量依靠油價高位優勢獲得利潤。這是美國過去幾年頁巖油氣開采的普遍特點。但2014年6月以來，國際油價持續大幅下跌，這一變化不可避免會對頁巖油氣的開發造成巨大影響。油價下跌的主要影響因素之一是美國頁巖油產量的增長，而頁巖油產量的增長反過來又對自身發展形成抑制，由此導致循環效應。氣價本就低迷，油價還下跌，此形勢下美國頁巖氣投資者能否堅持住就成為備受關注的問題。低油價形勢下，頁巖氣產業正走到緊要關頭。

咨詢機構伍德麥肯錫最近發布了一份針對美國頁巖油氣產業的調研報告，對該產業的盈虧平衡點油價進行預測，結論是盈虧平衡點約在80美元/桶。低于這個價格，頁巖油氣投資將更多流向甜點區，發展規模縮小。但在第五屆頁巖油氣會上部分企業和參會代表則認為，美國頁巖油氣產業的盈虧平衡點是50～60美元/桶。更有企業聲稱，即使油價跌至30～40美元/桶也能生存。

在歐佩克不減產，沙特和伊拉克為市場份額打價格戰的情況下，頁巖油氣產業盈虧平衡點很大程度上可視為成本底線，并成為事實上抵御油價下行的利器。由于北美頁巖油產業盈虧平衡點的判斷信息比較多元，目前依據成本底線判斷油價跌勢也有難度。

不過也可依據并購市場的信息反饋進行具體甄別。在某一價格區間，若油氣并購活躍，說明交易買方有能力和信心經營購入資產；若交易眾多，則意味多數企業可接受該價格，其很可能未達到產業盈虧平衡點。

中小企業由于資金規模有限，對短期內的現金流有更迫切的需求，企業現金流若出現問題，正常的生產經營投入必受影響。而大企業則不同，資金實力雄厚，風險抵御能力相對較強。中小企業應更看重當前利益，反映在資產并購方面也是如此，以中小企業為代表的并購潮對成本有高度敏感性，以長遠投資為主要內容的戰略投資比重小得多。所以，中小企業參與并購很大程度上能反映出企業的成本耐受力，可以此作為油價底線判斷依據。

完全股權交易或襲

從近期油氣并購交易市場反饋的信息看，市場變化有些撲朔迷離。2014年6月以后伴隨油價下跌，北美油氣交易對油價一開始反應敏感，出現量價齊跌的現象，2014年8月一度跌至年內交易低點。但8月之后，交易數量和金額則有所反彈。而這一時期油價依然在下跌，交易量與價格變化成了負相關。到2014年10月，并購曾一度沖至高點，幾乎接近6月以后年內最高紀錄，但其后的11月又開始回落，陷入膠著狀態。交易結構也有變化，過去幾年北美發生的頁巖油氣并購交易均以資產交易為主，以股權安全交易為特征的公司交易少。

依照以往2～3年的結構變化周期經驗看，今后一段時期，北美頁巖油氣并購很可能出現一次以完全股權交易為特征的交易高潮。若此交易高潮出現則意味產業自救能力尚存，未必會出現盈虧平衡點，反之可能意味盈虧臨界點出現。2014年10月的月平均油價是87美元/桶，11月的月平均油價是78美元/桶。如果之后再無大的并購潮，這個價格很可能就是盈虧平衡點。而目前油價跌至60美元/桶以下，已突破這個極限。基于以上判斷，在經濟體系沒有崩潰的前提下，以成本為基礎的自救機制將起作用，油價反彈也許已為期不遠，情況究竟如何，還需靜觀并購之變。（羅佐縣）