[摘要]事件李克強總理4月8日主持召開國務院常務會議，決定下調全國燃煤發電上網電價和工商業用電價格。1）下調全國燃煤上網電價平均約0.02元/kwh；2）將全國工商業用電價格平均下調約0.018元/kwh，減輕企業電費負擔；繼續對高耗能產業采取差別電價，加大懲罰性電價執行力度。3）利用降價空間，適當疏導天然氣發電價格以及脫硝、除塵、超低排放等環保電價的突出結構性矛盾。

評論電價下調時間超前，幅度符合預期：預計帶動全年上網電價、終端銷售電價減少約650~720億。有助環保電價落實、對電網中性、對火電不利。水電不參與此次調價，繼續看好水電。

火電受損：全年考量，悲觀預期2015年利潤同比降20%。1）2014年火電發電量4.2萬億kwh，耗用原煤18億噸。火電稅前利潤2081億元，稅前度電利潤0.05元/kwh。2）以2014年數據測算，此次下調0.02元/kwh，或4.7%，抵消50元/噸煤價下降。

全年計量，影響火電收入718億元，帶動稅前凈利潤減少35%。

3）以環渤海動力煤為例：年初至今煤價格回落超過60元/噸，可覆蓋約2.2分/kwh上網電價下調。保守估計全年電煤均價維持2014年末水平，即同比降20元/噸。預計此次調價對火電利潤影響在400億，或20%；火電稅前ROE或回落至16%。4）目前執行時間、分地區具體幅度尚未定，預計2015年幅度小于此。

電網中性：有調價差，但用于燃氣和環保電價。1）考慮全體工商業電價降0.018元/kwh，年減少終端電價650億元；或4%。考慮繼續加大差別電價，預計電網收入實際受影響幅度小于此。2）目前燃氣機組與火電電價差在0.2元/kwh，脫硝電價（0.01元/kwh）,除塵電價（0.2分/kwh）。此次調價差對于上述三項補貼矛盾有改善，但作用有限。

水電不參與調價，繼續看好水電。1）2014年水電行業水電利潤670億元，稅前ROE11%。2）2014年新增7%，2015業績提升是確定性事件。

投資建議：堅定配臵水電。年初至今電力股基本持平，股價已反映調價預期。展望未來：1）水電：無降價之憂，業績確定性增長。

2）火電：電價調整與煤價下調相抵，但利用率下滑壓力仍在。