電價調整方案落地，燃煤上網電價平均下調2分4月8日召開的國務院常務會議決定，（1）按照煤電聯動機制，下調燃煤發電上網電價平均每度約2分錢。（2）實行商業用電與工業用電同價，將全國工商業用電價格平均每度下調約1.8分錢，繼續對高耗能產業采取差別電價，加大懲罰性電價執行力度。（3）利用降價空間，適當疏導天然氣發電價格以及脫硝、除塵、超低排放等環保電價的突出結構性矛盾。

1季度以來煤價跌幅可有效對沖本次上網電價下調的負面影響按照14年行業平均供電標準煤耗測算，上網電價每下調1分錢，需要煤價（以5500卡動力煤為基準）對應下調25元方可抵消其負面影響。截止4月初，秦港5500卡動力煤較14年末（520元/噸）累計下跌85元/噸，而較14年均價（516元/噸）累計下跌79元/噸。故若不考慮機組小時數回落因素，則1季度以來煤價跌幅可有效對沖本次上網電價下調的負面影響。

受益煤價下跌預期，電價下調確認后板塊普遍大幅上漲從歷史情況來看，13年和14年火電上網電價下調方案出臺后3個月內，火電板塊累計分別上漲1.2%和20.5%（其中13年火電上網電價調整方案出臺后1個月內板塊累計上漲10%，此后受藍籌股整體回調影響有所調整），調價方案的落地普遍被市場以“利空出盡”的方式加以解讀。煤價持續下跌預期是推動板塊企穩回升的主要動力。

本輪上網電價下調后，未來成本端仍有下行空間我們本輪上網電價下調后，未來成本端仍有下行空間，原因在于：（1）供需面來看：14年煤炭需求首度負增長，但在建產能尚有5億噸待投放。（2）國企社會責任負擔導致煤炭生產成本難以成為煤價有效支撐。（3）未來煤企稅費或有進一步減免可能，從而為煤價下調進一步打開空間。

板塊短期風險釋放充分，重申板塊“買入”評級。

煤電聯動以年度為周期，本次調整后短期電價再度下調風險已不大。此前2月5日煤電聯動傳聞出現后3個交易日內，板塊累計跌幅達7.5%，已對電價下調預期有了充分消化。目前板塊平均市盈率（整體法TTM）和市凈率（整體法）分別為16.7倍和2.5倍，而07年板塊指數高點時對應市盈率和市凈率則分別為46.6倍和5.5倍，伴隨市場對藍籌股偏好增強，板塊后續估值修復空間仍然巨大。

建議重點關注高彈性地方電網公司和低估值發電龍頭受益于電改和國企改革預期，伴隨板塊估值修復行情延續，地方電網公司股價彈性有望進一步釋放，建議重點關注通寶能源、廣安愛眾等。同時建議重點關注低估值發電龍頭，如華電國際（對應14年PE10.5倍）、華能國際（對應14年PE11.7倍）和長江電力（對應14年PE為15.8倍）等。

風險提示：板塊估值修復力度低于預期。