前期，在資金推動下焦炭期貨出現了一波反彈行情。但是，疲軟的中國需求依然成為制約焦炭價格的重要因素，加上現貨市場持續疲弱，焦炭期貨價格承壓回落。鑒于國內經濟依然存在下行壓力，終端需求不足以及成本繼續走低，我們認為焦炭下跌行情仍未結束。

經濟下行壓力仍存

國家統計局和海關總署發布的最新數據顯示，2015年1—4月，全國固定資產投資同比增長12%，增速較1—3月回落1.5個百分點，較去年同期回落5.3個百分點；社會消費品零售總額同比增長10.4%，增速較去年同期回落1.6個百分點；進出口貿易同比下降7.3%，下降幅度較前3個月擴大，較去年同期回落4.2個百分點。“三駕馬車”驅動不足背景下，經濟先行指標工業增加值增速同樣不盡如人意，1—4月工業增加值同比增長6.2%，增速較去年同期低2.5個百分點，且增速呈現繼續下滑的趨勢，這意味著未來一至兩個季度國內經濟形勢依然不樂觀。

生產與消費雙降，終端需求持續不足

最嚴厲環保政策的執行以及企業整體利潤的持續下滑，使得焦化企業生產力度有所減弱。統計局數據顯示，今年前3個月煉焦行業銷售利潤率進一步降低至-3.49%，較去年同期低2.86個百分點；前4個月焦炭產量達到1.50億噸，同比減少2.3%，增速較去年同期低1.2個百分點，呈現繼續下滑的趨勢。從焦化企業開工率來看，整體開工低于去年同期，截至5月8日當周，產能規模100萬噸以下、100萬—200萬噸和200萬噸以上的焦化企業開工率分別為68%、69%和82%，分別較去年同期低8、2和3個百分點。

環保政策的執行，同樣抑制了鋼廠的生產，鋼鐵產量也有所降低。統計局數據顯示，今年前5個月國內粗鋼產量達到2.70億噸，同比減少1.3%，增速較去年同期低4.03個百分點，增速也呈現逐步下滑的趨勢。

從終端來看，需求持續不足依然困擾著市場。統計局最新數據顯示，今年前4個月國內房屋新開工面積同比下降17.2%，下降速度較去年雖有所收窄，但已經是連續第14個月呈現負增長。我們走訪調研發現，今年工地開工明顯不如往年，眾多工地因資金鏈斷裂而暫停，工人待工現象較為常見，這意味著終端房地產市場短期內難有起色。

庫存明顯減少，成本繼續下滑

因鐵礦石價格持續大幅下滑，鋼廠生產力度實際上要大于焦化企業生產力度，這使得今年2月國內焦炭庫存降至近幾年的最低水平。統計數據顯示，截至5月8日當周，三大港口（天津港、日照港和連云港）焦炭庫存合計269.5萬噸，較去年同期減少85.5萬噸；國內大中型鋼廠焦炭庫存平均可用10天，較去年同期減少3天。整體來看，無論是港口還是鋼廠，焦炭庫存均明顯低于去年同期水平。

不過，焦炭原料煉焦煤價格持續走低將進一步拉低焦炭成本。統計數據顯示，截至5月8日當周，國內氣煤、肥煤、瘦煤、焦煤和1/3焦煤均價分別報619元/噸、687元/噸、569元/噸、697元/噸和710元/噸，較去年同期低144元/噸、194元/噸、118元/噸、147元/噸和128元/噸，呈現持續下滑的趨勢，而且，全國煉焦煤均價連創2009年以來歷史新低。

總之，焦炭下跌行情仍未結束，下方恐有50—150元/噸的空間。