事件

4月13日，全國電力行業統計數據公布，1-3月份全國全社會用電量9695億千瓦時，同比增長24.19%。其中，3月份全國全社會用電量3435億千瓦時，同比增長21.04%，較二月份10.54%的增速顯著回升。

點評
3月用電增速較2月份顯著回升我們曾在電力行業2月份月報中預測，在消除了春節因素影響后，三月份用電量增速將恢復至20%左右的高水平，但不可能達到一月份的異常值水平。三月份全國電力行業統計數據也印證了我們的觀點，三月份全國全社會用電量3435億千瓦時，同比增長21.04%，較二月份10.54%的增速顯著回升；1-3月份全國全社會累計用電量9695億千瓦時，同比增長24.19%。

我們預計，在基數效應影響下，今年月度用電增速將呈現前高后低的情況，全年用電量同比增速在10%左右。

重工業需求是用電量增長的主要原因

從三月份分產業用電數據看，第一產業用電量為66億千瓦時，同比增長4.81%；第二產業用電量為2594億千瓦時，同比增長22.54%；第三產業用電量為339億千瓦時，同比增長13.58%；城鄉居民生活用電量為437億千瓦時，同比增長21.17%。

在第二產業方面，三月份工業用電總量為2564億千瓦時，同比增長22.74%。其中，輕工業用電量332億千瓦時，同比下降了4.74%；重工業用電量2232億千瓦時，同比增長28.23%。可見，占全社會用電量65%的重工業用電需求增長，是三月份用電量大幅度增長的主要原因。由于去年的低基數，預計二季度重工業用電將保持在25%左右，全國全社會用電增速也將保持在20%左右。

景氣度下降拖累輕工業用電量下滑在工業用電方面，雖然重工業需求出現了較大幅度增長，但用電量相對較小的輕工業用電量同比卻下降了4.74%。我們認為，輕工業景氣度的下降，是三月份輕工業用電量下滑的主要原因。國家統計局公布的數據顯示，二月份輕工業增加值同比增速降至7.5%，是近年來的最低水平。如果將用電量數據作為先行指標，那么三月份輕工業增加值有可能進一步降低。

分析輕工業景氣度變化的原因，我們認為外貿形勢不佳，拖累輕工業重要子行業——紡織服裝業產出下滑可能是其中一個重要原因。雖然一季度我國紡織品服裝業累計出口392.46億元，同比增長15.20%，但是三月份紡織品、服裝出口額同比增速僅為6.68%和-19.86%，較前兩個月大幅度下降。

將分析范圍擴大至整個工業領域，我們發現工業增加值和重工業增加值的同比增速從去年12月份開始持續下滑。如果考慮到基數效應，預計未來幾個月工業增加值的同比增速可保持在一定水平，但是環比增速可能會進一步下降。由于工業用電是工業經濟景氣度的先行指標，全國用電量也與其息息相關，因此，未來我們需要緊密關注工業經濟景氣度的變化，以調整我們對未來用電需求的預期。

旱災繼續推升火電機組利用小時數一季度，在經濟回暖，用電需求回升，以及基數較低等因素的刺激下，全國發電設備累計平均利用小時1125小時，同比增加了117小時。受不利天氣影響，水電利用小時數出現了顯著下降，新增利用小時數主要由火電機組貢獻。

由于西南旱災持續，三月份火力與水力機組的利用小時數繼續出現分化。三月份火電機組利用小時數452小時，同比增長13.57%；水電機組利用小時數178小時，同比降低19.46%。考慮到四月份南方地區即將進入汛期，如果旱情沒有得到改善，水電機組利用率將出現更大比例的下降。

到目前火電企業普遍感到的煤炭成本壓力，我們認為這種改善幅度較為有限，火電企業上半年業績仍然有較大的下調壓力。而在西南地區旱災持續的情況下，今年上半年水電企業的業績也不容樂觀。

新機組投產量依然較大1-3月份全國發電新增裝機容量1613萬千瓦，較去年同期的711.96萬千瓦大幅增加。三月份，火電機組新增裝機容量469萬千瓦，與去年同期基本持平；水電機組新增裝機容量72萬千瓦，較去年同期出現較大幅度增加。

雖然目前新機組投產的絕對量依然較大，但考慮到基數的增大，裝機容量同比增速將保持在一定水平。因此，在電力需求穩步提升的情況下，我們預計2010年發電機組尤其是火電機組將扭轉利用小時數持續下降的困局。

關注電價調整時機，維持電力行業“中性”投資評級雖然西南嚴重旱情和經濟回暖等因素繼續驅動火電機組利用小時數回升，但煤價上調已經大幅度擠壓火電企業的利潤空間。國家統計局公布的數據顯示，火電行業1-2月份再次出現了行業性虧損。而CPI增速的快速上揚使得通脹壓力顯現，且目前市場煤價格走勢仍較為平穩，因此電價上調時機仍有較大的不確定性。此外，三月份輕工業用電增速的下滑，也提醒了我們關注未來工業用電需求變化情況，不排除今年全年用電量增速低于我們預期的可能。因此，我們維持電力行業“中性”投資評級，需繼續等待驅動行業業績改善的確定性因素出現。