受金融危機的影響，2009年光伏系統裝機量為6.6GW左右，相比2008年的5.6GW僅增長16%，是十年來的最低增速。歐洲仍然是太陽能的主要市場，市場容量達到5GW，占比達79%左右，其中德國裝機量達到3.2GW，西班牙由于政府補助的下降，導致裝機量比2008年大幅下降，但仍有560MW，意大利和捷克則裝機量猛增，合計達到785MW。美國2009年的裝機量增加46%，達到500MW。亞洲市場中，日本和中國裝機量分別達230MW和160MW，增長很快。

2010年光伏需求恢復高增長

2009年太陽能電池全球出貨量超過10GW，同比增長35%左右，遠低于前五年的增速，其中中國大陸和臺灣地區的出貨量在5GW左右，占比達46.7%，其次是歐洲和日本，出貨量分別在2.8GW和1.8GW左右。電池出貨量高于系統安裝量的主要原因是安裝存在時間差，差額部分主要是正在安裝的，另外流通環節也有一定損耗。

2009年晶硅電池出貨量大約在8.9GW左右，薄膜電池出貨量達1.6GW，同比增速達78.8%，占太陽能電池全球出貨量的比例也從2008年的11.3%提升至15.2%。隨著多晶硅價格的下跌，薄膜電池的擴張速度有所放緩，我們認為未來化合物半導體類薄膜電池發展空間有限，其原料的稀有性和毒性將限制其增長，硅基薄膜電池的前景比較樂觀，但在未來5年內我們認為晶硅電池仍然占據主導地位。

自2009年第四季度開始，光伏市場需求開始緩慢復蘇，企業訂單飽滿，組件價格穩定，毛利率甚至達到歷史高點，有的接近40%。我們認為從2010年起，光伏市場需求重新步入高增長區間，保守估計今年光伏系統裝機量將超過8.5GW，同比增速在30%以上。

我們認為2010年全年光伏需求呈現前高后低的態勢，上半年受德國稅返費率(FIT)下調影響，德國光伏系統安裝商都在搶裝，光伏組件需求旺盛，德國聯邦環境、自然保護及核能安全部官員弗萊爾博士甚至認為德國將在今年新增5GW的太陽能裝機容量以應對將于今年7月1日開始實施的稅返費率下調政策。我們保守估計今年德國市場裝機量應該達到3.5GW。下半年需求主要來自受德國搶工壓抑的部分需求釋放以及新興市場需求的增加。尤其值得關注的是意大利和捷克，兩國均擬于今年下調FIT，兩國的光伏系統安裝商必然會像德國一樣搶在FIT下調生效前完成光伏系統項目，從而促使裝機量爆發式增長。我們預計意大利和捷克的裝機量都可能翻番，分別達到1GW和500MW左右。同時從目前各國光伏產業政策來看，美國、日本有望繼續保持裝機量的高增長，分別達到1GW和600MW，而加拿大、印度、中國及臺灣的需求則隨著政策啟動，有望開始呈現爆發式增長。

成本下降驅動光伏裝機量在長期保持高增長

環境污染和能源短缺問題迫使各國積極尋找替代的清潔能源，光伏發電利用太陽光產生電流，既無窮無盡又清潔無害，是最好的替代能源。初期受限于發電成本過高，只能依靠政策扶持培育市場。在FIT及相關補貼政策支持下，全球范圍內光伏發電成本下降迅速，因此各國開始下調或考慮下調FIT，以減輕財政負擔，同時保證投資者合理的投資回報率。比如2009年德國的系統安裝商投資回報高達14%，投資回收期僅7年，這遠高于合理的項目投資回報率，FIT下調后，系統安裝商的投資回報率降至8%左右，投資回收期為9-10年，這是比較合理的水平。從長遠來看，投資回報率低于6%，則項目沒有足夠的吸引力，而高于12%則不可持續。因此，隨著光伏發電成本的下降，政策補貼的逐漸淡出是必然的，FIT的下降可能短期對市場需求造成一定沖擊，但從長遠來看，光伏發電成本的下降將使投資回報保持在合理水平，光伏的市場需求可在長期維持高速增長。

維持行業長期“買入”評級

光伏發電是最有潛力的環保能源，未來發展空間巨大，我們仍然長期看好行業發展。就目前而言，我們看好具有完整光伏產業鏈的垂直一體化經營企業，因為這些企業可以最大限度地降低成本，獲得最高的利潤率。我們不看好多晶硅生產商，尤其是具有剛投產的多晶硅生產線的企業，龐大的折舊費將使得多晶硅成本處于高位，在目前的多晶硅價位上，國內成本控制較差的多晶硅廠商多在盈虧平衡點上，不太可能有良好的業績。另外我們還看好光伏設備制造企業，國內光伏產業投資熱情仍然很高，而巨額的設備投資限制了光伏發電成本的下降，光伏設備國產化在未來必然是一個趨勢，因此我們看好具有先進技術，研發能力強的光伏設備制造企業。

海通集團目前正在與億晶光電進行資產置換，預計今年6月能完成重組。億晶光電是全國第八大組件生產商，是A股唯一一家具有完整光伏產業鏈的企業。目前海通集團的產能為200MW，在建產能為150MW，今年6月底新建產能即可完全投產，滿負荷運轉的話產能可達400MW。上鑒于其一體化經營的高毛利率以及業績增長的確定性，我們給予其35倍估值，目標價位為37.5元。