“抄底”這個概念在很多場合都有應用，無論你從事經商還是炒股，可能不同程度都曾經歷過是否要“抄底”的決策經歷。對于海外油氣并購而言，很多時候也會碰到這個問題。

2014年7月以來，伴隨著國際油價持續下行、資源國油氣政策松動，以及石油公司資產剝離計劃的實施，國內外就曾經有是否要到海外“抄底”收購油氣資產的討論。主張者認為當前油氣價格低迷，正是資產收購的好機會，應抓住機遇；謹慎論者則認為，當前經濟形勢兇險，油價雖低但有可能長期持續，那么，即使當前所購資產成本較低，運營之后也未必能占得多少便宜，還是應以守勢為主、靜觀其變。對于這兩個觀點，不能簡單地判斷孰是孰非，因為策略本身是沒有錯的。不過從油氣并購市場最近一段時期的實際表現看，后者似乎更占上風。油氣從業者對于低油價下是否去并購資產變得越來越理性了，并沒有出現扎堆并購的現象，這一點是鐵定的事實。

這一段時期以來，全球油氣并購市場的運行比較低迷，其間雖有一些并購項目金額較大，比如殼牌斥資800億美元收購BG，但并沒有由此引發大規模的群體效仿。從油氣市場的主體方面分析，造成此現象的原因是低油價下很多企業經營形勢出現問題，現金流吃緊，在控制企業負債率管理目標因素的約束下，企業不能也無力去開展并購。對于那些在低油價下已經發生的并購，一些咨詢機構經過調研之后認為，大部分項目之所以能夠發生，主要在于資產的買方具有在某些方面的特殊能力，這些特殊能力足以保障買者對所購資產進行有效經營。比如，殼牌收購BG公司在很大程度上是沖著BG公司的天然氣資源去的，而殼牌長期以來一直致力于發展天然氣業務，其天然氣產量在公司油氣產量中的占比要遠高于其他幾家大型跨國石油公司。特別是殼牌公司在天然氣業務方面擁有自己的特色技術和管理經驗，例如浮式液化天然氣（LNG）技術、天然氣深加工及天然氣發電等技術就一直是殼牌的強項。此外，殼牌收購BG公司的另外一個目標是巴西的深水油氣資源，而殼牌在深水油氣勘探開發方面也同樣有著厚重的積累。至于說殼牌收購資產之后面臨的一些經營風險及下一步的資產剝離會遭遇一些挑戰，這是另外一個層次的問題，此不贅述。單就購買油氣資產而言，至少可以認為殼牌是有足夠把握的。

這種針對油氣并購的經營理念可將其形象地比喻為“回家”策略。意思是說，買者對所購買的資產要有足夠的了解和解決這些資產在管理經營過程中出現問題的能力，這個能力可能是管理方面的經驗，也可能是某些關鍵技術。由于擁有這些“獨門絕技”，管理者在管理所購資產的時候就如同管理自家東西一樣，輕車熟路。這樣在出現問題和風險的時候，管理者可以有效應對，不至于不知所措而遭受損失。反之，如果沒有管理或者技術方面的相應能力，縱使市場上的資產很優質，也輕易不去觸及。由于市場上公司眾多，且各家公司能力有所不同，導致這些公司在購買資產的時候的表現也會各具特色。有咨詢機構對北美的赫斯公司在北美頁巖油氣經營做跟蹤分析發現，低油價時在別的公司剝離頁巖油氣資產的時候，赫斯公司卻在收購頁巖油氣資產，就是因為該公司在頁巖油氣的生產管理技術方面具有專長。在前幾年咨詢公司發布的北美17家典型公司經營頁巖油氣調查報告中，赫斯公司是為數不多的能夠盈利的公司之一。

上世紀末至本世紀初的那段時間，石油行業曾經出現過并購潮，產生了一批具有重大影響力的油氣并購及若干家巨無霸的大企業。究竟該怎樣去評價這些大并購呢？或許從后評價的角度去界定更科學。參與發起過歷史上并購潮的某大型跨國公司高層對公司過去十多年來所執行過的以資產并購為代表的資源戰略曾進行過反思，認為公司過去的激進戰略從今天的角度來看并沒有達到預期的效果，昔日“抄底”并購產生的花環效應早已被今日所發生的與資產并購有著千絲萬縷聯系的生產事故損失所掩蓋。本輪油價下跌是從2014年下半年開始的，給石油公司帶來了巨大沖擊，但是石油公司經營出現頹勢的苗頭要早于這個時期，實際上在2012年至2013年就已經出現了。2013年年底，以殼牌發出盈利預警事件為導火索，五大石油公司以及多家石油公司紛紛實施“瘦身戰略”，對資產并購并沒有表現出太多的興趣，可謂今非昔比。

公開資料顯示，多數長期從事油價分析的公司或者機構對于近中期油價均持低位運行觀點。更有悲觀論者認為未來10年國際油價都將低位運行。主要依據是借助歷史經驗的類比，認為1857年至1887年、1967年至1996年兩個周期各自長達30多年，在這兩個周期中油價均經歷了大起大落。以此為據，研究者認為1996年至2025年的周期也是30年，那么從當前算起到2025年，油價都將低位運行。

如果今后油價真的低位運行下去，油氣并購市場的并購行為會越來越理性，“抄底”策略和“回家”策略會有機結合起來，單方面盲目的“抄底”會越來越少。換句話說，如果你是資產的操作者，你需要有過硬的技術；如果你是管理者，你需要有高超的管理水平。差異化的交易和少而精的資產并購會成為低油價時期并購市場的主旋律。

（作者：羅佐縣，為經濟學博士，能源經濟學者）