公司發布2009 年報,實現銷售收入332 億,同比增長18.9 %,主要來源于風電和核電業務同比140%和117%的增長。風電和核電業務收入占比由2008 年13%提升到26%。我們認為隨著結構轉型的深化未來風電核電收入占比會進一步提升,預計2010 年風電和核電收入占比將接近40%;綜合毛利率上升至17.2%:其中風電毛利率因為規模效應而大幅提升;火電毛利率提升1.6%;核電逐步接近盈虧平衡點,隨著規模效應的釋放,核電毛利率將繼續提高;火電方面,毛利率將隨著整體分包數量減少和規模效應顯現而穩步提升;預計2010 年整體毛利率將保持在17-18%的水平;公司09 年新增訂單為568 億。風電核電新增訂單比例超過40%;出口訂單同比增長61%,達到21 億美金。公司2009 年底在手訂單約1300 億,其中火電占比降至46%,核電升至26%,風電穩定在7%,出口合同比例約為15%。我們認為在國內火電需求下降的大背景下,公司有意通過擴大出口來疏導火電產能。預計未來2-3 年內,出口收入占比將繼續提高;我們認為核電業務將是未來3 年業績的主要動力:預計2010~2012,公司核電收入有望實現40 億、100 億、130 億收入,復合增長率超過80%;風電方面,我們預計在充足訂單保障和銷售延期確認的情況下,公司2010年風電業務收入仍將保持50%以上的快速增長。整機價格競爭將使得毛利率有2%左右的降幅。我們建議關注公司在海上風電上的發展機會;預計2010 和2011 年EPS 分別為2.20 和2.79,維持買入評級。