數(shù)據(jù)點評:3月發(fā)電量同比增長18%,火電發(fā)電量同比增長20%,符合預期。發(fā)電量同比增速持續(xù)上升,主要源自四大主要用電行業(yè)用電量維持高增長,以及電力行業(yè)本身電力消費的增加。(1)一季度,四大主要用電行業(yè)同比增長33%:有色金屬冶煉行業(yè)用電量同比增加52%,黑金屬冶煉行業(yè)用電量同比增加31%,化工用電量同比增加30%,非金屬行業(yè)用電量同比增加21%。分析上市公司機組分布,內(nèi)蒙華電分布在高耗能集中區(qū)域的機組占比最高。(2)電力行業(yè)自身用電量增加亦不可忽視。1季度電力行業(yè)自身電力消費量同比增加24%。

預計4月份電量同比增速仍將達17%-20%。歷史經(jīng)驗表明,4月份電力消費水平與3月基本持平,我們預計4月份電量將同比提升17%-20%。考慮09年低基數(shù)效應的逐步減弱月度累計電量增速逐步回落,預計1-4月電量增速回落至21%左右。

火電發(fā)電商:一季度利潤環(huán)比回落,但行業(yè)虧損概率低;二季度,火電商業(yè)績有望環(huán)比提升。源自:1)2010年前2個月火電行業(yè)盈利環(huán)比回落,實現(xiàn)稅前利潤54億元,3月份盈利與2月基本持平。2)二季度,電量回升,燃料成本略有回落。夏季用電高峰尚未到來,盡管水電少發(fā),火電市場份額增加,但我們看到電煤庫存仍較合理,顯示出電煤供需仍呈平衡態(tài)勢,促發(fā)電煤價格上升的動力不足。

投資建議:標配,關注業(yè)績彈性高的公司和擁有資產(chǎn)整合預期的公司。

A股:審慎推薦順序為:內(nèi)蒙華電(600863)、申能股份(600642)、粵電力A(000539)和深圳能源(000027)。

H股:維持華潤電力(836.HK)“審慎推薦”投資評級,12個月目標價19.9港幣,對應10年動態(tài)P/E 16x和P/B 2.2x。1)當前股價對應2010、11年市盈率分別13x和12x,估值較合理,安全邊際大。2)裝機分布合理,公司裝機較集中的湖南、江蘇等機組利用小時平穩(wěn)增長,公司2010年上半年業(yè)績有超預期可能。3)短期股價缺少催化劑,但我們?nèi)暂^看好公司良好的電廠投資管理水平及資產(chǎn)整合能力。

風險:中國國際金融有限公司