2015年是中國光伏行業實現跨越式發展的一年，新增裝機規模世界第一，累計裝機規模也遠超其他國家。但是新增光伏電站建設的繁榮背后是分布式光伏融資難的困境。本文作者惠堯從光伏從業者的角度針對2015年分布式光伏融資實際情況進行了總結與分析，一起來看新能源分析師如何看待分布式光伏融資。

光伏融資依舊艱難

盡管我國新增光伏電站建設規模屢創新高，但筆者在實際工作中卻發現，其中分布式光伏實際融資情況并不樂觀。這種情況其實早就存在，2014年，我國分布式和地面電站的建設目標分別為8GW和6GW，然而14年光伏裝機量僅完成目標的76%，據統計14年9月前，僅1.34GW的分布式項目得以并網。今年《國家能源局關于下達2015年光伏發電建設實施反感的通知》中指出，我國今年新增光伏電站建設規模17.8GW。而據能源局統計數據，2015年上半年，光伏實際新增裝機量為7.5GW，其中分布式占1GW。上半年項目總體開工率約40%，未開工項目主要受融資不到位影響。

以項目并購和新建項目融資租賃為例，在以開發建設移交(BT)為主要模式的電站項目并購模式中，電站收購方的收購意向是決定項目融資成功的關鍵。15年光伏電站并購市場依然以地面電站、全額上網的農業光伏為主，單個屋頂分布式因規模小、分散、難以管理等原因通常不被大多數電站收購企業青睞。

另一方面，盡管今年各大金融租賃、融資租賃企業開始逐步拓展光伏電站業務，電站融資成本、擔保要求都在逐步降低，但電站項目完全憑借項目自身進行融資依然較為困難。電站融資租賃依舊需要以母公司或其他資產作為擔保，以母公司信用評級來確定利率水平，市場普遍并未接受以電站項目公司作為融資主體進行信用貸款的融資形式。

究其原因，筆者認為，在BT模式下，針對成熟的電站投資者，屋頂分布式項目融資難的原因除了規模小、分散、難管理外，開發企業的商業模式也是一個重要因素。一般的電站開發商利潤主要來自于路條;若可以自行墊資建設則可獲得設計、施工建造階段的利潤。對于單個分布式項目，墊資與不墊資建設，建成后出售價格每瓦差異約在0.6-0.9元/W之間。由于屋頂分布式項目規模通常不大，投資相對地面電站也較小，越來越多的投資者傾向不墊資模式，使每階段的成本更加透明化。在分布式光伏偏買方市場的條件下，墊資建成后出售的商業模式其實并不適合。另一方面，國家電網暫停入目錄前全額上網分布式項目補貼的通知也使得投資者對全額上網的屋頂分布式更加謹慎。

造成目前中國分布式光伏項目融資難的實際原因，可以歸結為兩方面：投資市場較小、直接需求不大。很多人認為，美國蓬勃發展的分布式光伏市場，一定會是中國市場的未來。中國市場現階段只是缺乏適宜的商業模式。筆者認為美國分布式光伏發電市場之所以繁榮主要可歸因為以下幾點：相對高的電價帶來的對低價電力的需求、相對市場化的電力市場(此二者屬于直接需求);ITC帶來的對稅務投資的需求(屬于間接需求);大量產權清晰地屋頂(必要條件)。

目前中國分布式投資市場主要來自電站開發企業、國有電力企業、能源上市公司及少部分機構投資者。根據筆者的經驗，大多數光伏電力用戶并不直接投資電站，而是通過合同能源管理和出租屋頂的形式參與分布式電站項目。對于非專業投資者，我國的光伏電站也不具有稅務投資功能，因而大多數機構投資者實際并未像美國投資者一樣被調動起來。在電力需求方面，現階段中國電力市場來自終端用電方的直接需求并不十分強烈：隨著煤炭價格下降、脫硫標桿電價下跌，終端用電戶的電價隨之走低，因此其采用其他手段降低電費成本的欲望并不十分強烈。

加之隨著現階段市場經濟整體下行、全社會用電量下降，大多數終端用電戶對低價新能源的需求實際上并不十分強烈。在分布式項目開發過程中不少終端用電方對分布式電站對其屋頂帶來風險的擔心反而高出其對電價折扣的興趣。

分布式光伏融資難更深層的原因，筆者認為是來源于補貼政策下的盈利模式。從我國光伏發電補貼發放政策設計來看，補貼收益的直接獲益方是電站持有方，而非用電方。在目前分布式光伏自發自用模式下，用電企業僅享受合同能源管理協議下的電費優惠，卻要承擔光伏電站可能帶來的額外風險(主要是屋頂漏水)。另一方面，受到光伏光電轉化率、用電企業屋頂面積等客觀情況限制，可使用的新能源電力對于用電量大得企業是非常有限的，對于這種企業，新能源電力的需求并未完全被調動起來。此外，受我國屋頂產權限制，大多數不具備光伏系統安裝條件的社會用電方無法享受新能源電力。而在美國，針對這種情況，以REC政策為支持的SunPort為更廣泛的社會用電方提供了可供選擇的清潔能源電力。在我國，SPI的緑電通模式可以說是一種將可再生能源電力普惠至社會大眾的嘗試。根據SPI的介紹，緑電通可通過提供家庭電費折扣的方式讓普通消費者參與光伏電站投資。緑電通模式能否在我國被普遍接受并形成電力消費習慣，還需要長期市場檢驗。

短期內要解決分布式光伏項目融資難問題，筆者認為較為直接的方式是使金融機構，如銀行、融資租賃公司允許光伏電站項目公司不需要以額外的增信措施(如待融資電站資產外的抵質押、母公司擔保等)申請信用貸款或融資租賃。

解決方案的可行性探討

目前已經有一些金融機構在探討這種融資方式的可行性。

筆者認為該模式可行性的關鍵在于如何進行風險分擔。在當前的BT模式中，開發商、EPC企業通常只保證電站竣工驗收后一年的發電量。

這種模式相當于將開發階段、建設階段產生的潛在風險轉嫁給了電站持有方。如何在電站存續期內通過法律與金融相結合的手段，使各方利益與承擔相應風險掛鉤，比如在電站存續期內如何規定開發商保證電站在20年內不出現電費收繳、屋頂存續、退出合同能源管理協議或中斷屋頂租賃協議等問題。通過完善合同架構及相關法律、規范，讓開發商、EPC企業參與電站運維，從而不把風險全都轉嫁到最終持有方上。讓產業鏈每個環節做好相對應的工作，獲得相應地利潤，承擔相應的風險，是使電站資產獲得金融機構信用融資的前提。

長遠來看，電改深入實施將為實現可再生能源電力平價化鋪平道路。很多專家強調，我國新能源電力發展很大程度上受制于現行電力體制，這主要體現在倒掛的電價與受限的售電端。隨著霧霾等污染問題加劇，想要從需求側調動社會對新能源電力的需求，可以從電價方面進行調整，引入資源稅，將社會成本體現在傳統火力發電的電價中。

另一方面，通過電改逐步完善完整的電力交易市場，使可再生能源電力可以在電力現貨及中長期市場中可以與傳統電力進行充分地市場競爭。為保障可再生能源電力的市場競爭力，可再生能源電力全額保障性收購管理辦法通過落實可再生能源優先發電制度，結合市場競爭機制，可以確保實現可再生能源發電全額保障性收購。

許多投資者認為2016年分布式光伏融資難情況將得到緩解，目前市場上也有越來越多的投資者有興趣參與分布式市場。各種分布式光伏中間平臺對商業模式的探索、創新也在為產業突破做出貢獻。筆者期待分布式光伏商業模式在中國的春天早日到來。