用電增速進入最后沖刺階

段3月份，全社會用電量同比增長21%，低于我們此前25%的預期，從單月絕對用電量來看，與去年12月份用電量基本持平，下游用電需求仍然非常旺盛。

4月增速維持在20%以上，此后用電增速逐步下滑

盡管，下游鋼鐵、有色、建材行業單月產量再次創出歷史新高。我們仍然維持前期判斷，下游產能繼續擴張空間有限，增速將逐步趨緩，下游用電行業對全社會用電的拉動效應將逐步下降。預計4月份用電增速維持在20%以上，此后隨著同期基數的持續走高，用電增速將逐步下滑。

二季度來水是決定水電業績的關鍵

一季度來水不理想對全年業績影響仍存在較大不確定性，二季度是判斷水電公司全年業績的關鍵。理由如下：一季度是傳統的枯水季節，水電業績貢獻主要來自豐水期；另一方面，據相關部門預測6-8月份西南地區干旱日數低于歷史平均。

煤價觸底回升，成本面臨上行風險

我們認為秦皇島煤價已經階段性見底，煤價面臨上行風險。理由如下：需求方面：受西南干旱影響，東部沿海地區火電需求上升進而導致用煤需求上升；另一方面，夏季用電高峰臨近，各電廠將進入補庫存階段。供給方面：4月份大秦線將進行為期一個月的維修施工；而近期礦難頻發，也在一定程度上對煤炭供給造成壓力。此外，國際煤價一直高位盤整，較國內煤價高約56元/噸。

面臨成本上行和用電增速下滑雙重風險，維持“中性”評級

秦皇島煤價的觸底回升，使得電力行業將再次面臨燃料成本上行風險。2010年標煤價格漲幅可能超過10%(我們先前預測燃料成本漲幅6.5-8%)。另一方面，下游用電行業產量進一步增長的空間已經非常有限，隨著去年同期基數的不斷走高，此后月份的用電增速將穩步下降，維持電力行業“中性”評級。