原油市場慘淡的破壞力已然波及至各大油企的信用評級。步荷蘭皇家殼牌、英國石油和雪佛龍的后塵，“降級俱樂部”在本周終于迎來西方四大油企中最為“硬氣”的埃克森美孚。自此，埃克森美孚頭頂80多年的標普AAA評級“完美紀錄”終究被剝奪，而更為驚心的是，這卻并不是這場下坡路的終點。

在劫難逃

26日，標準普爾評級服務公司正式將埃克森美孚評級下調至AA+。這是自1930年“大蕭條”以來，埃克森美孚首次被標普剝奪AAA評級。自此，仍維持在AAA級的美國僅剩強生和微軟兩家公司。

對于埃克森美孚的降級，標普表示，這主要考量到該公司的信貸舉措直至2018年都將比AAA評級的預期低。近年來，在大宗商品價格持續低迷的背景下，埃克森美孚卻一味大發股息和實行昂貴的鉆油計劃，這導致該公司開支膨脹，并出現現金流量枯竭等問題。在此情況下，埃克森美孚追加了舉債金額。去年，埃克森美孚通報獲利為162億美元，較前年大幅減少64%；與此同時，長期債務卻增加一倍，達到200億美元。

今年2月，埃克森美孚公布的去年四季度財報顯示，該公司盈利下跌58%，為13年多以來最低水平。稍后，標普便將該公司列入降評觀察名單。如今，埃克森美孚料于本周五發布更糟糕的財季盈利，分析師預期該公司利潤將進一步降至17年低點。值得注意的是，雖然埃克森美孚目前的評級展望為“穩定”，但正如標普的警告所稱，如果該公司不進一步采取措施削減開支，未來再次被降級的可能性仍存。

正如投資銀行Carl Marks Advisory Group LLC能源咨詢顧問喬·迪安格羅所說，埃克森美孚的管理水平已強過大多數主權國家了，這令該公司在百余年的企業歷史中曾有驚無險地渡過數次困境。不過，在當下的兩難境地之中，這位石油業“巨人”也是時候停下來認真想一想了。

一朝“短視”

Oppenheimer & Co.資深行業分析師費德爾·蓋特曾說：“如果有公司能屹立不倒的話，那就是埃克森美孚。”在過去的幾十年間，埃克森美孚作為世界最大的非政府石油天然氣生產商一路扶搖直上，在去年《財富》全球500強企業中位至第五。

中國能源網首席信息官韓小平對北京商報記者指出，埃克森美孚百年來的興旺主要依托于石油產業的發達，“如果19世紀是煤炭時代，那么20世紀就是石油時代”。在那個擁有石油就擁有世界的年代，眾多油企紛紛成長起來。在洛克菲勒創立的標準石油公司被分割后，西方石油業大名鼎鼎的“七姊妹”漸成割據，而埃克森美孚便是其中最為茁壯的一個。

如今，在因石油帶來的甜頭而膨脹的同時，埃克森美孚顯然較其他能源公司而言更加依賴于石油市場。韓小平稱，在其他能源公司開始累積非石油資產以求在石油行業不景氣時出售來維持利潤的時候，過于自信的埃克森美孚卻并未進行此類配置。

如今，能源市場的風向已然變換。當頁巖氣革命以破竹之勢沖擊石油市場時，幡然醒悟的埃克森美孚于2009年收購美國天然氣巨頭XTO Energy Inc以求獲得該公司頁巖領域的專業技術，維持自己在行業內的地位。但是，正如埃克森美孚CEO雷克斯·蒂勒森曾說，事實上對XTO的收購在未來數年內都不會給該公司帶來任何收益。

能源革命

除了對石油的“依依不舍”，在當前油價低迷之際，包括埃克森美孚在內的全球大型能源公司還面臨著一個艱難的抉擇：是保持自己備受艷羨的投資級信用評級，還是堅持百年傳統向股東派發價值數十億美元的股息。

在韓小平看來，派發股息是各大油企維持股價的手段，它能夠幫助保障公司的融資能力，但隨之而來的便是現金流的枯竭問題。“這就如同冬天才剛剛開始，柴火已然用盡”，韓小平稱，“直接結果就是導致企業轉型缺乏資金支持。”

然而目前為止，相當一部分大型能源上市公司的高管們已做出了選擇：舍信用評級以保派發股息。例如，四大西方油企今年已準備向投資者派發逾350億美元股息，相當于其總現金流的約40%，這意味著這些公司將面臨更大的舉債壓力。反而，像康菲石油公司等許多較小型公司則大幅下調了原先慷慨的股息。

韓小平表示，本次降級對埃克森美孚而言無疑是很大的打擊，背后反映出來的一個深層次問題則在于能源結構的轉型。殼牌其實較早發現了這個問題，于是便有了去年以700億美元收購英國石油公司的交易計劃，這其中便是出于對天然氣和可再生能源比重增加的追求。

“油價的低迷是一個長期問題，現在來看，石油已然和煤炭一起步入夕陽能源之列了”，韓小平稱，“與此同時，天然氣和頁巖氣還正當壯年，而可再生能源則是早上八九點鐘的太陽。”