2015年,27家火電企業歸屬凈利潤增速平均為3%,慢于2014年增速12%,扣非后歸屬利潤增速平均為1%、與14年基本持平,盈利持續改善的主要原因依然是燃料成本的下降,增速慢于14年增速的主要原因為宏觀經濟下行、經濟結構的調整,導致電力需求低迷,以及電價的調整。2016年1季度,27家火電公司歸屬凈利潤增速平均為-10%,扣非后歸屬利潤增速平均為-1%,低于2014年全年的利潤同比增速,低于15年1季度同比增速,主要原因為用電量持續低迷且16年一季度火電標桿上網電價再次下滑。

2015年,11家水電企業的歸屬凈利潤同比減少3%,扣非后的歸屬利潤增速為12%。盈利增長的主要理由為水電市場規模的擴大,新機組投產。上市公司中扣非利潤增長最快的前3名企業為閩東電力(+75%)、湖北能源(+47%)、桂冠電力(+29%)。2016年1季度,11家水電公司的歸屬凈利潤增速平均為19%,扣非后利潤增速為46%,盈利提升主要為水電利用小時數為過去10年來最好。

全社會用電量穩健增長,第三產業與居民用電比重持續加溫。2016年1-3月,全國全社會累計用電量13524億千瓦,同比增長3.2%,較去年同期0.82%的同比增速顯著增加。第一產業、第二產業、第三產業用電量均同比上升,其中,第一產業用電量184億千瓦時,同比增長7.84%;第二產業用電量9291億千瓦時,同比增長0.15%;第三產業用電量1940億千瓦時,同比增長10.94%;城鄉居民生活用電量2108億千瓦時,同比增長10.84%。

火電基本面平淡,關注供給側改革。在用電量增長一般、電價持續下降,煤價企穩的背景下,火電基本面相對平淡。值得關注的是火電供給側改革,能源局暫緩核準建設電力盈余省份煤電項目,并擬開展煤電企業可再生能源配額考核工作。火電企業利用小時數進入見底期,轉型綜合性能源供應商趨勢抬頭,行業最黑暗的日子快要渡過。建議關注業績筑底、定增價作為安全邊際個股,如建投能源。

水電來水超預期,關注業績向好、高股息率個股。16年前3月水電利用小時數過去十年最好。無論是水電股一季報和水電前3月來水情況都印證了水電業績景氣向上。關注業績向好、高股息率個股,如長江電力(股息率>5%)。

國企改革。電力企業多為中央或地方性國企,在國資委要求國企資產證券化率提高的大背景下,多數都有集團資產注入預期。國企改革概念,利于企業獲得PE和EPS雙升。關注申能股份、涪陵電力等。

風險提示。宏觀經濟增速波動、競爭加劇,將影響行業需求及上市公司盈利水平。