用電量增速能保持較高水平。2009年以來,中國經濟保持較為穩定的恢復勢頭,經濟恢復帶來了用電需求的加速上升,使全社會用電量增速由2009年1-2月的-5.22%回升到全年5.96%的增速,2010年第一季度全社會用電量增速更是高達24.19%。由于2009年的用電量基數逐季提高,加上政策對地產行業的調控,我們認為2010年后三個季度的用電量增速將會有所下降,但全年增速仍能保持較高水平。

2010年上市電企收入增速將高于2009年。在利用水平方面,2009年上半年情況較差,下半年恢復較好。2009年上市電力企業實現營業收入3498億元,同比增長13.55%。上市電企收入增長一是由于發電量的提高,二是2008年兩次上調電價,使2009年的綜合電價同比上漲約5%。2010年我們預計上市電企的總收入增速會比2009年更高,除了發電量的增加外,電企資產整合、整體上市步伐加快會增加上市電力資產占全國發電總資產的比重。

煤價可能上漲影響火電企業利潤率。2009年前三季度煤價波動較小,穩定在2008年春季的水平,上市火電企業全年業績實現了扭虧。2010年夏季用電高峰期煤價上漲可能性較大,而旱情能否緩解對于煤價漲幅將有較大影響,如果旱情能夠消除,水電出力恢復正常,預計煤價上漲幅度不會太大,而電價上調可能性也不大。水電的表現值得期待,火電毛利率仍在15%以下,綜合考慮發電量和煤價的變動,火電的利潤率有一定下降的可能。

關注水電公司和大盤藍籌。在電力行業內部,我們相對看好水電企業。盡管遭受了嚴重的旱災影響,但豐水期尚未開始,4月下旬西南五省區旱情初步緩解,若旱情能夠消除,水電企業有望扭轉前期市場對其利潤下降的擔憂,回歸合理價位。我們同時建議關注估值相對合理、控股股東實力強勁的大盤藍籌股。水電上市公司中,我們推薦黔源電力和西昌電力。火電公司中我們推薦國電電力和內蒙華電。