一、緊縮政策壓制市場，煤炭整體機會不大。央行2日宣布上調存款準備金率，市場預計年中央行將加息，地產調控以及流動性的緊縮對煤炭等周期行業的股價起到嚴厲的壓制作用。

二、一季度基金持倉煤炭降至歷史最低。一季度基金持股煤炭市值降至264億元，環比下降46%；煤炭行業市值所占基金凈值比例降至1.2%，基金持股煤炭已經降至08年底到09年初的最低水平。

三、夏季用電高峰來臨，電煤漲價在即。2010年1-4月，鋼鐵、有色、化工等重點高耗能行業產量屢創歷史新高，用電量大幅增長。而與此同時西南干旱導致水電發電量下降，3月份水電發電量339.2億千瓦時，同比降低1.5%。電煤需求開始升溫，3月煤炭鐵路運量超過1.2億噸警戒線，煤炭鐵路運力接近飽和，在需求不斷增加基礎上，運力的緊張將“支撐“煤價上漲。近期沿海運價的上漲以及港存量的下降也印證了我們的判斷，預計在海外煤價持續上漲的支撐下，動力煤價格將開始較長時間的溫和上漲態勢。

四、市場對鋼材需求偏于謹慎，焦煤價格偏于平穩。受到地產調控、鐵礦石漲價的影響，鋼材產量增速放緩，同時停產檢查的中小煤礦開始復產，供需緊張的局面得到緩解，預計焦煤價格將由持續上漲轉為平穩。

五、一季度煤炭企業盈利好轉，上漲趨勢將得以保持。受到煤價回升以及09年基點較低的影響，煤炭行業上市公司一季度營業收入增長43.07%，凈利潤同比增長38.44%。在煤價上漲的背景下，我們認為煤企盈利好轉的局面將可以得到延續，煤企估值優勢持續顯現。

六、緊縮之下煤炭或將持續下行，電煤價格上漲或帶來驚喜。煤炭行業10年估值降至17倍，據08年的15倍低點僅有一步之遙，但我們認為在緊縮政策、地產調控政策細則不斷出臺、“經濟進、政策退”的背景下，斷言煤炭低點已經到來還為時尚早。鑒于政策利空尚未出盡，08年集團增持上市公司股票的行為也未出現，我們認為目前煤炭行業將進入一個相對較長的筑底時期，短期內看不到反彈的可能。有鑒于此，我們下調煤炭行業的投資評級至“中性”，建議投資者注意規避風險。同時鑒于目前動力煤價格將進入上升期，謹慎推薦受益于市場煤價上漲的恒源煤電、開灤股份、兗州煤業、山煤國際等公司，以及受益于電解鋁業務盈利好轉的神火股份。