一、緊縮政策壓制市場，煤炭整體機會不大。央行2 日宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，市場預(yù)計年中央行將加息，地產(chǎn)調(diào)控以及流動性的緊縮對煤炭等周期行業(yè)的股價起到嚴(yán)厲的壓制作用。

二、一季度基金持倉煤炭降至歷史最低。一季度基金持股煤炭市值降至264 億元，環(huán)比下降46%；煤炭行業(yè)市值所占基金凈值比例降至1.2%，基金持股煤炭已經(jīng)降至08 年底到09 年初的最低水平。

三、夏季用電高峰來臨，電煤漲價在即。2010 年1-4 月，鋼鐵、有色、化工等重點高耗能行業(yè)產(chǎn)量屢創(chuàng)歷史新高，用電量大幅增長。而與此同時西南干旱導(dǎo)致水電發(fā)電量下降，3 月份水電發(fā)電量339.2 億千瓦時，同比降低1.5%。電煤需求開始升溫，3 月煤炭鐵路運量超過1.2 億噸警戒線，煤炭鐵路運力接近飽和，在需求不斷增加基礎(chǔ)上，運力的緊張將“支撐”煤價上漲。近期沿海運價的上漲以及港存量的下降也印證了我們的判斷，預(yù)計在海外煤價持續(xù)上漲的支撐下，動力煤價格將開始較長時間的溫和上漲態(tài)勢。

四、市場對鋼材需求偏于謹(jǐn)慎，焦煤價格偏于平穩(wěn)。受到地產(chǎn)調(diào)控、鐵礦石漲價的影響，鋼材產(chǎn)量增速放緩，同時停產(chǎn)檢查的中小煤礦開始復(fù)產(chǎn)，供需緊張的局面得到緩解，預(yù)計焦煤價格將由持續(xù)上漲轉(zhuǎn)為平穩(wěn)。

五、一季度煤炭企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)，上漲趨勢將得以保持。受到煤價回升以及09 年基點較低的影響，煤炭行業(yè)上市公司一季度營業(yè)收入增長43.07%，凈利潤同比增長38.44%。在煤價上漲的背景下，我們認(rèn)為煤企盈利好轉(zhuǎn)的局面將可以得到延續(xù)，煤企估值優(yōu)勢持續(xù)顯現(xiàn)。

六、緊縮之下煤炭或?qū)⒊掷m(xù)下行，電煤價格上漲或帶來驚喜。煤炭行業(yè)10 年估值降至17 倍，據(jù)08 年的15 倍低點僅有一步之遙，但我們認(rèn)為在緊縮政策、地產(chǎn)調(diào)控政策細(xì)則不斷出臺、“經(jīng)濟(jì)進(jìn)、政策退”的背景下，斷言煤炭低點已經(jīng)到來還為時尚早。鑒于政策利空尚未出盡，08年集團(tuán)增持上市公司股票的行為也未出現(xiàn)，我們認(rèn)為目前煤炭行業(yè)將進(jìn)入一個相對較長的筑底時期，短期內(nèi)看不到反彈的可能。有鑒于此，我們下調(diào)煤炭行業(yè)的投資評級至“中性”，建議投資者注意規(guī)避風(fēng)險。同時鑒于目前動力煤價格將進(jìn)入上升期，謹(jǐn)慎推薦受益于市場煤價上漲的恒源煤電、開灤股份、兗州煤業(yè)、山煤國際等公司，以及受益于電解鋁業(yè)務(wù)盈利好轉(zhuǎn)的神火股份。