近日，華電國際發(fā)布2016年度報告顯示，全年營收633.46億元，同比下降10.80%;歸屬凈利潤33.44億元，同比下降56.53%;基本每股收益0.339元，同比下降59.74%。

該公司2016年派息每股0.14元，對應40%的股息支持率，與前一年持平。

上下游擠壓業(yè)績下降超預期

盡管受煤價高企和電價下調雙重擠壓，但業(yè)績如此大幅下降，略超市場預期。年報顯示，公司發(fā)電業(yè)務營收同比減少11.04%，營業(yè)成本同比增加4.7%，導致毛利率水平為24.32%，同比減少11.37%。由此可見，“發(fā)電資產的盈利能力下降是公司業(yè)績大幅下滑的最主要原因”，中銀國際稱。

去年，全國火電行業(yè)遭受利用小時數(shù)下降、計劃電量減少、新增裝機受限、超低排放改造提前等多項利空。具體到該公司，雖然火電裝機利用小時為4298小時，高于全國平均水平，但仍下降240小時。同期疊加公司水電裝機同比下降360小時，導致公司發(fā)電機組全年利用小時同比下降250小時。

實際上，由于煤價上行，華電國際在去年第四季度業(yè)績已經(jīng)轉虧，申萬宏源(000166,股吧)研報表示。公告顯示，2016年四季度華電國際單季度歸母凈利潤為虧損3.74億元。

電器高盈利時代結束 半數(shù)火電企業(yè)或臨虧損

在今年兩會上，李克強總理在政府工作報告中提出“要淘汰、停建、緩建煤電產能5000萬千瓦以上，以防范化解煤電產能過剩風險”。市場預期火電行業(yè)將迎來改革紅利，而華電國際作為五大發(fā)電集團之一旗下上市公司，料將成為其資本運作平臺。

現(xiàn)實情況或許并未那么樂觀。中信建投分析稱，在電力行業(yè)去產能嚴格執(zhí)行的情況下，電力行業(yè)不利的供需形勢將有所緩解，2017年利用小時下滑勢頭有望遏制，但是較高的煤價還是給公司的火電業(yè)務帶來較大壓力。

他們認為，今年煤炭價格有望維持在500-550元/噸的高位，不過隨著2018年煤價出現(xiàn)下調，將有助于改善該公司盈利情況。預測2017年、2018年的收入分別為674億元和718億元，凈利潤分別為17.17億元和32.56億元，增長率分別為-48.7%和89.6%。

從行業(yè)上看，中債資信王聞達團隊曾選取火電上市或發(fā)債企業(yè)共47家測算，2017年樣本企業(yè)度電成本受煤炭價格上漲影響大幅提升，在未觸發(fā)煤電聯(lián)動的情況下，煤炭平均采購成本較2016年11月水平下降幅度15%以內時，全國超過半數(shù)區(qū)域企業(yè)將出現(xiàn)虧損或接近盈虧平衡點。

實際上，國家能源局局長努爾?白克力在2017年全國能源工作會議也曾表示，煤電新增空間越來越小，2017年面臨全行業(yè)虧損風險。

煤電博弈恐難獲利 明年企業(yè)或筑底回升

此外，當前煤、電矛盾凸顯，日前寧夏七大電企向自治區(qū)經(jīng)信委哭訴請求降煤價卻并未達到效果，反而煤企對電企態(tài)度較為強硬。神華寧煤表示，二季度的合同價格維持一季度的價格水平，即4500大卡對應320元/噸，請在3月29日前簽訂合同。否則，從4月1日起將無資源安排供應。

由此可見，此輪煤電博弈以電企失敗告終。

不過，長江證券(000783,股吧)研報認為，今年經(jīng)濟回暖帶動，工業(yè)和社會用電量需求有望持續(xù)增長，加之火電行業(yè)大力推進去產能，煤炭放寬限產政策后供應增加隨之煤價平穩(wěn)甚至回落，以火電為主營的電企業(yè)績有望改善。

因此，中銀國際表示，預計在今年火電利用小時下探到4000小時附近，在2018年開始回升。公司火電機組中60萬千瓦以上的大型機組占比約54%，遠高于全國平均水平。火電利用小時的回升給公司帶來較大彈性，明年公司盈利能力將可能觸底回升。

鑒于此，中金公司將2017年每股盈利預測下調15%至0.25元，將2018年每股盈利預測下調13%至0.28元。目前，公司股價對應20.1倍2017年P/E以及1.1倍2017年P/B。維持其H股目標價4.14港元，A股目標價4.61元。