近日,我們赴平頂山出席了平煤股份的股東大分,并與公司高管進行了交流,了解到公司最新動態如下:

煤炭產量:創出歷史新高

1-4 月,中平能化和平煤股份原煤產量分別為1700 萬噸和1370 萬噸;其中,4 月,集團和股份原煤產量分別為440 萬噸和355 萬噸,均創出歷史新高,我們認為其煤炭產能擴張趨勢是十分明顯的。

煤炭價格:維持高位水平

目前,平煤股份的綜合煤價為 503 元/噸,繼續保持平穩。其中,精煤價格為1260 元/噸,動力煤和其他洗煤分別為379 元/噸和115 元/噸。

噸煤成本:控制能力增強

煤炭成本上升是必然趨勢,比如,員工工資和電價上漲導致平煤噸煤成本有所上升。一季度,平煤股份原煤成本約340/噸元,同比上升35 元/噸。但是,我們注意到平煤股份開始加強成本控制力度,主要表現在:1、煤炭技術改造工程減少;2、綜采綜掘設備投入減少;3、煤炭品質和成本匹配較好,以噸煤成本280 元/4200 大卡為基準通過雙浮動和雙掛鉤政策加強考核。

下游庫存:動力煤需求更旺

從客戶情況來看,平煤煉焦精煤下游企業近期煤炭庫存呈上升趨勢,其中,武鋼庫存在23-29 萬噸,處于略偏高水平;湘鋼庫存18-20 萬噸,處于歷史最高水平;寶鋼庫存30-40 萬噸,處于合理水平。相對于煉焦煤而言,動力煤下游企業庫存偏低,其中,姚孟電廠、湘潭電廠和豐城電廠庫存分別為8-10萬噸、10-20 萬噸和20-40 萬噸;陽邏電廠庫存維持在20-30 萬噸,處于明顯偏低水平。從上述微觀層面透視出的煤炭庫存與我們近期對動力煤表現強于煉焦煤的判斷是一致的,繼續看多動力煤。

成長性:3 年內復合增長率5%

平煤股份煤炭內生性增長能力較強,而非此前市場普遍認可的受核定產能約束,預計未來3 年煤炭增量年均5%左右。1)原有礦井的技術改造。新收購5 座煤礦和原有礦井的技術改造(包括二礦、八礦、九礦、十一礦、十三礦和朝川礦)令平煤煤炭產能穩步擴張,平寶公司旗下的首山一礦(240 萬噸,焦煤,60%)2010 年貢獻產量約80-100 萬噸。2)河南省煤炭資源整合。按河南省煤炭資源整合規劃,中平能化集團主要負責平頂山、韓梁、臨汝、禹州和郟縣等四大礦區的整合,僅平頂山地區就擁有煤礦180 座,小煤礦數量占比70%,資源整合在一定程度上將有利于平煤擴大資源占有量,我們預計平煤權益產能可以擴張5%左右。3)礦權注入有望加速。根據中平能化戰略規劃,平煤集團旗下的夏店礦(150 萬噸,100%)、平禹九礦(120 萬噸,100%)和長安能源(600 萬噸,60%)有望于2010 年內破土動工,這意味著困擾平煤股份項目獲得國土資源部門的認可。

維持評級:強烈推薦

預計平煤股份 2010-2012 年EPS 分別為1.85 元、2.15 元和2.47 元,對應PE分別為11 倍、9 倍和8 倍,PB 分別為3.4 倍。從資產角度看,平煤不含采礦權的PB 下行空間不大;從盈利角度看,PE 已經低于10 倍,按煤炭行業極限6 倍PE,下跌空間亦不大。綜上所述,我們繼續看好平煤股份的冶金煤屬性和內生增長能力,同時看好集團資產注入潛力,維持“強烈推薦”評級。