近期，中國(guó)化工集團(tuán)（下稱中國(guó)化工）收購(gòu)瑞士農(nóng)化和種子企業(yè)先正達(dá)（Syngenta）行至交易尾聲。

從2016年2月中國(guó)化工宣布發(fā)起要約以來(lái)，這場(chǎng)500億美元的中國(guó)海外最大并購(gòu)用時(shí)整整一年半。

接近交易人士對(duì)財(cái)新記者透露，目前中國(guó)化工已經(jīng)啟動(dòng)并表，收購(gòu)先正達(dá)后，中國(guó)化工集團(tuán)的負(fù)債率將從目前的80%下降到75%左右。

同時(shí)，由于銀團(tuán)貸款均為一年期過(guò)橋貸款，最多延期半年，這促使中國(guó)化工近期啟動(dòng)了再融資以緩解債務(wù)償還壓力，據(jù)湯森路透IFR Markets報(bào)告，公司在5月24日已經(jīng)發(fā)行了6億美元的永續(xù)債。

按照最新的官方披露，先正達(dá)收購(gòu)代價(jià)高達(dá)440億美元，加之匯豐銀行給出50億美元貸款用于承接先正達(dá)的債務(wù)，因此整個(gè)收購(gòu)花費(fèi)約490億美元。其中，250億美元來(lái)自股權(quán)融資，240億美元為債權(quán)融資，涉及國(guó)內(nèi)外15家銀行，以及由國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)試點(diǎn)公司國(guó)新控股發(fā)起的國(guó)新基金。

值得注意的是，隱身于先正達(dá)并購(gòu)幕后的，還有大型央企中國(guó)中化集團(tuán)的身影。據(jù)知情人士透露，此前中國(guó)銀行對(duì)中國(guó)化工收購(gòu)先正達(dá)一事比較顧慮，并不想?yún)⑴c其中；之所以后來(lái)180度大轉(zhuǎn)變，系中化集團(tuán)前去中行協(xié)調(diào)此事。

多位人士證實(shí)，中國(guó)化工和中化集團(tuán)在先正達(dá)收購(gòu)?fù)瓿珊髸?huì)實(shí)施合并，為中國(guó)化工降低杠桿，這是先正達(dá)并購(gòu)得到中國(guó)政府層面放行的一個(gè)重要條件。

時(shí)至今日，并購(gòu)交易已然成功，“兩化”合并亦需落到執(zhí)行層面。但據(jù)財(cái)新了解，因“兩化”資產(chǎn)、業(yè)務(wù)都很龐雜，加之雙方合并動(dòng)力不足，目前兩家重組處于難以推進(jìn)的“拉鋸”狀態(tài)。

早在2016年10月中旬，市場(chǎng)傳出“兩化”合并消息。財(cái)新記者當(dāng)時(shí)向“兩化”有關(guān)部門(mén)核實(shí)，中國(guó)化工新聞發(fā)言人稱“沒(méi)有這個(gè)事”；而中化集團(tuán)則通過(guò)上市子公司中化國(guó)際發(fā)布公告進(jìn)行明確否認(rèn)。

中化集團(tuán)和中國(guó)化工這兩個(gè)名字容易混淆的央企，資產(chǎn)規(guī)模旗鼓相當(dāng)，中化集團(tuán)2015年末的總資產(chǎn)為3546億元，中國(guó)化工截至2016年上半年的總資產(chǎn)為3840億元。負(fù)債率方面，中化集團(tuán)66.2%的負(fù)債率比中國(guó)化工低超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)。

業(yè)務(wù)板塊方面，中化集團(tuán)主業(yè)分布在能源、農(nóng)業(yè)、化工、地產(chǎn)、金融五大領(lǐng)域；中國(guó)化工的主業(yè)涵蓋化工新材料及特種化學(xué)品、基礎(chǔ)化學(xué)品、石油加工、農(nóng)用化學(xué)品、輪胎橡膠和化工裝備六個(gè)業(yè)務(wù)板塊。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雙方主業(yè)多有重合，也有打通產(chǎn)業(yè)鏈的空間。比如中化集團(tuán)躋身全球橡膠供應(yīng)商的世界前列；而2015年收購(gòu)了意大利輪胎制造企業(yè)倍耐力的中國(guó)化工，則是中化集團(tuán)的下游。在農(nóng)化領(lǐng)域，中化有種子和農(nóng)藥業(yè)務(wù)，是最大的國(guó)有化肥廠商，與中國(guó)化工收購(gòu)的兩家領(lǐng)先的農(nóng)化公司結(jié)合，可打通農(nóng)業(yè)上游產(chǎn)業(yè)鏈。此外，兩家公司都有較大的煉油規(guī)模。

一位接近中國(guó)化工的人士指出，為回歸主業(yè)，降低負(fù)債率，中國(guó)化工未來(lái)將保留輪胎橡膠、化工裝備，以及先正達(dá)的農(nóng)化板塊，剝離其他較差的業(yè)務(wù)到一個(gè)平臺(tái)公司，該平臺(tái)資金規(guī)模在1000億元左右，“再通過(guò)各種形式如混改基金等進(jìn)行消化”。“中化集團(tuán)主要靠能源賺錢(qián)，其他主業(yè)板塊并沒(méi)有特別強(qiáng)的壓倒中國(guó)化工的地方，誰(shuí)并購(gòu)誰(shuí)都不服氣。”該人士說(shuō)。

更引起市場(chǎng)關(guān)注的是，中化集團(tuán)和中國(guó)化工的“掌門(mén)人”都是國(guó)企中的“干將”，都有豐富的資本運(yùn)作、收購(gòu)兼并經(jīng)驗(yàn)，這或許加大了合并的難度。

中化集團(tuán)董事長(zhǎng)寧高寧現(xiàn)年59歲，山東人，曾為構(gòu)筑華潤(rùn)集團(tuán)版圖立下汗馬功勞，被外媒稱為“中國(guó)紅色摩根”；2004年末接手中糧集團(tuán)后，寧高寧在其11年任職期間發(fā)起了50余起并購(gòu)，以打造農(nóng)產(chǎn)品“全產(chǎn)業(yè)鏈”。出身甘肅的中國(guó)化工董事長(zhǎng)任建新，僅比寧高寧大十個(gè)月，一手創(chuàng)立藍(lán)星集團(tuán)，后陸續(xù)注入原化工部所屬企業(yè)并改制為中國(guó)化工集團(tuán)，一位銀行高層形容任建新是“像民營(yíng)企業(yè)家的央企人”。

一位石油化工行業(yè)人士告訴財(cái)新記者，在十八屆三中全會(huì)以來(lái)的這輪央企合并潮中，國(guó)資委就開(kāi)始考慮將中化集團(tuán)和中國(guó)化工進(jìn)行合并，理由之一是中國(guó)化工舉債太多，而中化集團(tuán)的主業(yè)煉油化工和原油貿(mào)易現(xiàn)金流充裕，可與之互補(bǔ)。

但兩家公司的合并意愿都不強(qiáng)烈。上述人士解釋：“中國(guó)化工經(jīng)過(guò)多輪兼并重組，雖然體量較大，但國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)盈利情況不理想，對(duì)中化集團(tuán)來(lái)說(shuō)是個(gè)‘包袱’。而且兩家‘一把手’的整合思路完全不同。對(duì)于并購(gòu)的海外企業(yè)，任建新的思路是‘不整合’，只做財(cái)務(wù)投資者；但寧高寧恰恰是另一個(gè)極端，無(wú)論是在華潤(rùn)還是中糧，都是大手筆整合。如果兩家真的要合并、打通業(yè)務(wù)，必須有一個(gè)強(qiáng)有力的人物來(lái)牽頭。”