幾乎與去年的情形如出一轍，石化雙雄再次不謀而合拋出融資“巨無霸”。根據(jù)中石化昨日晚間發(fā)布的公告，證監(jiān)會(huì)已對(duì)公司不超過200億元債券的發(fā)行方案“亮綠燈”，其中5年期固定利率品種與10年期品種金額比為1：3。就在5天前，中石油也在上交所披露了今天將在銀行間債券市場發(fā)行400億元中期票據(jù)的消息。

2009年兩家石油大鱷也曾于一周內(nèi)先后宣布發(fā)行中期票據(jù)，當(dāng)時(shí)給出的理由都是“補(bǔ)充運(yùn)營資金”。記者閱讀募集說明材料注意到，中石化發(fā)債計(jì)劃從立案到核準(zhǔn)歷時(shí)超過2年。據(jù)悉，此次所募集資金擬用于償還金融機(jī)構(gòu)貸款，及補(bǔ)充漸露緊張苗頭的公司流動(dòng)資金。

發(fā)行成本低廉

據(jù)記者了解，中石化本期債券5年期品種的票面利率預(yù)設(shè)區(qū)間為3.5%-4%，10年期品種的票面利率預(yù)設(shè)區(qū)間為3.85%-4.35%，各品種的最終票面利率將由發(fā)行人和保薦人根據(jù)網(wǎng)下利率詢價(jià)情況在上述區(qū)間內(nèi)協(xié)商確定，并在債券計(jì)息期間內(nèi)固定不變。這樣的定價(jià)水平與去年底動(dòng)輒超過7%、8%的發(fā)行利率相比確實(shí)黯然失色。

“去年公司債的價(jià)格泡沫其實(shí)是信貸收緊后房地產(chǎn)企業(yè)吹起來的，它們因?yàn)榇嬖诒├A(yù)期而敢于大膽發(fā)行高息債券，事實(shí)上，真正決定企業(yè)發(fā)債與否的因素應(yīng)該通過成本的仔細(xì)比較與核算得出?！弊鳛榇舜纬袖N商之一的一位分析人士對(duì)記者表示。相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，去年房企發(fā)債利率普遍超過7%，算上20%所得稅后，遠(yuǎn)高于5年期以上的基準(zhǔn)貸款利率。

“中石化從2008年開始啟動(dòng)本輪發(fā)債計(jì)劃，很大一部分原因是銀行利率一直在低位運(yùn)行，對(duì)企業(yè)來說，盡管承銷費(fèi)率也在1.8%-2.0%區(qū)間內(nèi)，但一般企業(yè)債期限較長，分?jǐn)偟矫磕甑某袖N費(fèi)相對(duì)發(fā)行額來說并不算多，利息支出才是最主要的發(fā)債成本?！鄙鲜鋈耸扛嬖V記者，在濃郁的加息預(yù)期下，下半年還會(huì)不會(huì)有現(xiàn)在這樣便宜的資金價(jià)格已成為未知數(shù)。

此外，面向機(jī)構(gòu)發(fā)行的中石油中期票據(jù)的票面利率也與銀行利率直接掛鉤，具體計(jì)算方法為基準(zhǔn)利率加上基本利差，其中，基準(zhǔn)利率為一年期整存整取定期儲(chǔ)蓄存款利率，而基本利差將根據(jù)簿記建檔結(jié)果確定。

干癟的錢袋子

與銀行貸款不同的是，發(fā)行債券與票據(jù)等融資方式中并不要求企業(yè)說明籌款去向。但據(jù)中石化新聞發(fā)言人黃文生此前表態(tài)，此次發(fā)債主要是降低融資的財(cái)務(wù)費(fèi)用，改善債務(wù)結(jié)構(gòu)，用于償還金融機(jī)構(gòu)貸款，并補(bǔ)充每年1000多億元的資本支出。記者獲悉，近年來人民幣貸款基準(zhǔn)利率水平較大的幅度變化墊高了公司銀行借款的成本。

記者綜合中石化近3年的年報(bào)數(shù)據(jù)看到，公司2007年、2008年和2009年的凈利息支出分別為69.61億元、114.77億元和69.53億元。公司更在招募書中明確表達(dá)了對(duì)加息的憂慮，稱加息可能繼續(xù)導(dǎo)致公司利息支出產(chǎn)生波動(dòng)，從而影響經(jīng)營業(yè)績。

另一方面，此前中石化發(fā)布的一季度業(yè)績報(bào)告也顯示，公司首季煉油業(yè)務(wù)營運(yùn)利潤同比下滑了80%?！拔磥韲H油價(jià)有望高位運(yùn)行，同時(shí)國內(nèi)通脹壓力加大，成品油價(jià)格相對(duì)成本上漲的彈性減弱，可能繼續(xù)不利于煉油業(yè)務(wù)。 ”時(shí)富金融相關(guān)人士告訴記者，以煉化為主的中石化未雨綢繆。

同樣的，受稅費(fèi)增加、投資規(guī)模擴(kuò)大影響，中石油自由現(xiàn)金流也出現(xiàn)大幅下降。數(shù)據(jù)顯示，2008年公司自由現(xiàn)金流為-449.1億元，比上年同期減少786.9億元，相比之下，有息債務(wù)則突破千億，至1255.9億元。公司2009年的利息凈支出更猛增 397.1%至38.13億元，有息債務(wù)余額繼續(xù)大幅增長。

海外擴(kuò)張之需

記者還注意到，借錢還貸不僅是為平衡資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，其背后也折射出巨大的支出需求。中石油昨日剛宣布與跨國石油巨頭聯(lián)手開拓海外上游領(lǐng)域的又一次成功案例：與荷蘭皇家殼牌集團(tuán)和卡塔爾石油公司就卡塔爾一天然氣區(qū)塊簽署勘探與產(chǎn)量分成協(xié)議。此前還先后簽署了伊拉克哈法亞油田及加拿大油砂等海外合作項(xiàng)目，中石油和殼牌對(duì)澳洲Arrow能源有限公司提出的聯(lián)合收購提議也已通過了澳大利亞外國投資審查委員會(huì)的審批。

海外擴(kuò)張當(dāng)然不是一張大而無當(dāng)?shù)摹爱嬶灐?，在頻繁“揚(yáng)帆”的同時(shí)，高風(fēng)險(xiǎn)的上游勘探也讓中石油不得不攜以巨資。 “從資金上說，勘探開發(fā)需要很高的成本，一口油井需要高達(dá)數(shù)千萬元的投入，而礦產(chǎn)的勘探成功率平均只有5%，周期一般需要4至6年?！敝袊痛髮W(xué)中國油氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究中心主任董秀成告訴記者，一般陸上一億噸石油地質(zhì)儲(chǔ)量的勘探費(fèi)要達(dá)到十多億、甚至二十多億元人民幣，海上石油投資相當(dāng)于陸上投資的十倍左右，“石油天然氣開采出來后還涉及到儲(chǔ)存、運(yùn)輸?shù)葐栴}，都需要巨額資金。 ”