2016年4月23日，由中國(guó)企業(yè)投資協(xié)會(huì)、西南石油大學(xué)和中國(guó)能源網(wǎng)聯(lián)合主辦的“2016（第十二屆）中國(guó)能源戰(zhàn)略投資論壇”在北京召開(kāi)，中國(guó)國(guó)際金融有限公司研究部董事總經(jīng)理關(guān)濱做了題為《國(guó)際能源發(fā)展新趨勢(shì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的影響》的主題演講。內(nèi)容如下：

我想今天會(huì)務(wù)組給我的題目，還是想讓我結(jié)合資本市場(chǎng)，國(guó)際能源轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，談一下我們的觀察，其中最關(guān)鍵還是要談?dòng)蛢r(jià)。雖然大家都覺(jué)得油價(jià)不可測(cè)，我們還是想談一下對(duì)油價(jià)的觀察，特別是國(guó)際市場(chǎng)油價(jià)變動(dòng)的真實(shí)情況。談一下能源轉(zhuǎn)型，石油天然氣消費(fèi)變化的趨勢(shì)。

今天油價(jià)的重要性，最近還有所提高。因?yàn)楣墒械淖兓絹?lái)越緊跟油價(jià)而大幅度提高。油價(jià)具有全球的流動(dòng)性，各個(gè)央行不管是印錢，還是各種貨幣政策，財(cái)政政策綜合的使用，總體來(lái)說(shuō)，簡(jiǎn)單的目標(biāo)就是希望把全球通縮的趨勢(shì)遏制住。

我們對(duì)原油市場(chǎng)的分析，其實(shí)就是沿用大家常用的成本曲線模式，但是要提出比較務(wù)實(shí)的，不能依據(jù)一個(gè)成本曲線來(lái)看，我們更關(guān)心影響成本曲線的宏觀因素。這包括競(jìng)爭(zhēng)性的貨幣貶值因素，包括輸出國(guó)的財(cái)政體系。我們第一個(gè)展示的是現(xiàn)金曲線。同時(shí)我們把國(guó)家的財(cái)稅占的比重也拿出來(lái)，作為油氣行業(yè)的一部分拿出來(lái)看。

如果國(guó)家、政府支持這種支柱行業(yè)（產(chǎn)業(yè)），并給予一定的稅收寬限、減免，很多國(guó)家的油氣行業(yè)還會(huì)有很大的下降空間。

大家看一下IMF為什么反復(fù)強(qiáng)調(diào)國(guó)家間競(jìng)爭(zhēng)的貨幣貶值，對(duì)全球有殺傷力。從油氣行業(yè)比較容易理解這個(gè)問(wèn)題，一些國(guó)家貨幣貶值是石油價(jià)格降低，后來(lái)我們發(fā)現(xiàn)一些國(guó)家主動(dòng)降低貨幣。在一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)走弱的時(shí)候，政府選項(xiàng)可以是與民爭(zhēng)利的，還可以藏富于民。如果貨幣貶值了，實(shí)際上油價(jià)下滑之后，我們本國(guó)貨幣下的本幣表示油價(jià)沒(méi)有跌多少。有一些極端的國(guó)家的本幣表述價(jià)還上升了。

這當(dāng)中為什么引出政府的財(cái)稅和一些曲線呢，很多石油輸出國(guó)是基于油價(jià)的，有這個(gè)價(jià)格因素影響財(cái)政的收入。如果說(shuō)本幣表述下的價(jià)格下降很多，顯然也會(huì)影響本國(guó)的財(cái)政收入。所以這里面內(nèi)在的一些邏輯也影響一些國(guó)家內(nèi)部的政策。給大家展示這個(gè)圖就是國(guó)際油價(jià)的成本。單純從成本來(lái)看，下降的空間很大。我們?nèi)?kù)存、產(chǎn)能、債務(wù)三個(gè)完成的趨勢(shì)，走向行業(yè)的復(fù)蘇，油價(jià)暴跌，連去庫(kù)存都沒(méi)有真正完成。油價(jià)的反復(fù)，特別是國(guó)際貨幣流動(dòng)性之間的相互影響，可能會(huì)不斷有反復(fù)，并不是說(shuō)我們認(rèn)為的一帆風(fēng)順地有一個(gè)油價(jià)的復(fù)蘇。

如果我們把國(guó)際權(quán)威機(jī)構(gòu)分解到各個(gè)國(guó)家，到底哪些國(guó)家在減產(chǎn)，哪些國(guó)家需求復(fù)蘇了，我們把IEA還有APEC的完整數(shù)據(jù)分析下來(lái)，我們不看每一個(gè)月的情況，我們會(huì)連續(xù)地追蹤，他們的數(shù)據(jù)怎么變。

這里面最有趣的現(xiàn)象，就是結(jié)合剛才說(shuō)的到底誰(shuí)在減產(chǎn)。貨幣變化因素，對(duì)成本曲線的影響。大家將焦點(diǎn)集中在美國(guó)的原油，竟然忽略了加拿大。我們把國(guó)別分開(kāi)之后，增產(chǎn)、減產(chǎn)的共識(shí)來(lái)自于哪里，我們竟然驚奇地發(fā)現(xiàn)，大家對(duì)加拿大的增產(chǎn)一直保持共識(shí)。就是成本曲線生產(chǎn)國(guó)在油價(jià)暴跌。國(guó)際的研究團(tuán)體，總體來(lái)說(shuō)還是保持架構(gòu)增產(chǎn)。美國(guó)是不是減產(chǎn)，我們看到這個(gè)共識(shí)是今年1月份之后才出來(lái)。美國(guó)墨西哥灣近海的項(xiàng)目，有13個(gè)項(xiàng)目在投產(chǎn)，美國(guó)人覺(jué)得我原油肯定輸了，我要減產(chǎn)，但是我有其他的項(xiàng)目補(bǔ)過(guò)來(lái)，這些成本更低。

美國(guó)是美元，無(wú)處可逃，加國(guó)為什么這樣呢，還有一個(gè)貨幣貶值，我們不說(shuō)APEC國(guó)家，發(fā)達(dá)的貨幣生產(chǎn)國(guó)還減不了產(chǎn)，這是有趣的點(diǎn)供大家參考。

需求側(cè)，如果大家有時(shí)間細(xì)看這個(gè)分析，實(shí)際最近國(guó)際機(jī)構(gòu)都在下調(diào)，只不過(guò)為了把數(shù)據(jù)增長(zhǎng)。

整個(gè)來(lái)看，我們把整個(gè)過(guò)程匯集到整體的反饋圖上，就是這個(gè)PPT下面的，也就是全球的油到底過(guò)剩多少。左邊是2015年，右邊是對(duì)2016年可能過(guò)剩圖的預(yù)測(cè)。這個(gè)預(yù)測(cè)的水平實(shí)際上對(duì)國(guó)際油價(jià)有相當(dāng)?shù)挠绊憽Ｎ覀冎涝谌ツ辏蛴?00萬(wàn)桶，250萬(wàn)桶，實(shí)際上去年6、7月份出現(xiàn)。去年上半年，全球的過(guò)剩是在100萬(wàn)桶之內(nèi)。

大家看2016年的過(guò)剩水平，其實(shí)我們會(huì)看到一個(gè)非常截然不同的趨勢(shì)，當(dāng)然最近有80萬(wàn)桶每天的量跑到哪兒去了，大家對(duì)它的準(zhǔn)確度有一些懷疑，他們給大家的描述是明天會(huì)更好。

美國(guó)對(duì)油氣行業(yè)沒(méi)有什么保護(hù)，好像沒(méi)有太多預(yù)先設(shè)置的立場(chǎng)，美國(guó)能源屬上半年大幅度的上調(diào)，今年過(guò)剩水平比去年高得多，所以我們要不斷地反省什么呢，就是全球貨幣流動(dòng)性的過(guò)剩，導(dǎo)致油價(jià)對(duì)能源、市場(chǎng)這種預(yù)期的反應(yīng)可能比較快。這個(gè)反饋周期可能比較短。但是我們?cè)趯?shí)體經(jīng)濟(jì)，不管是需求側(cè)，還是供給側(cè)，做能源改變的反應(yīng)，比流動(dòng)性過(guò)剩的資本市場(chǎng)的反應(yīng)要慢得多。在這種情況下，表面上我們看到油價(jià)的復(fù)蘇是片面、基本面情況的反應(yīng)，一個(gè)基本面的全貌是不是反過(guò)來(lái)影響國(guó)際市場(chǎng)油價(jià)呢？我們認(rèn)為脫離基本面不會(huì)太久。現(xiàn)在負(fù)利潤(rùn)，也可能相對(duì)水平過(guò)剩維持在較高的價(jià)位。也許在一段時(shí)間之內(nèi)，過(guò)剩存在導(dǎo)致油價(jià)進(jìn)一步反復(fù)的情況還是會(huì)出現(xiàn)，這是我們對(duì)目前國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)的一個(gè)理解。

比較值得一提的，是最近日本在天然氣行業(yè)的改革。日本天然氣推動(dòng)消費(fèi)革命的改革，是從零售端開(kāi)始的。和我們現(xiàn)在所探討的，即有時(shí)間相同、周期相同的特點(diǎn)，同時(shí)又有一些出發(fā)點(diǎn)的差異。國(guó)內(nèi)的天然氣市場(chǎng)，更多的是成熟管網(wǎng)。日本搞的零售端革命，比較能夠促成批發(fā)端進(jìn)行綜合、重組。希望在國(guó)際拿到更便宜的價(jià)格，壓力來(lái)自于消費(fèi)端，大家對(duì)更便宜能源的需求，形成在采購(gòu)端、批發(fā)、上游的環(huán)節(jié)促成一些整合，在國(guó)家層面爭(zhēng)取拿到更便宜資源的變化趨勢(shì)。而我們國(guó)家現(xiàn)在的一些改革，大家還是很看中對(duì)上游壟斷怎么進(jìn)行進(jìn)一步的調(diào)整。這個(gè)出發(fā)點(diǎn)我自己覺(jué)得可能就是這種內(nèi)生的改革邏輯出發(fā)點(diǎn)可能有一些差異。我們?cè)诟母镏屑捶磯艛啵惨訌?qiáng)中國(guó)市場(chǎng)在國(guó)際市場(chǎng)議價(jià)的能力。不要錯(cuò)過(guò)這個(gè)能源價(jià)格回落給消費(fèi)者帶來(lái)的好處。

現(xiàn)在大家知道FOB在中國(guó)的氣價(jià)，亞太地區(qū)、新加坡已經(jīng)跌到4塊多，折合人民幣已經(jīng)到1塊多。我們過(guò)去20多個(gè)月氣價(jià)先跌，油價(jià)才跟著有反應(yīng)。其實(shí)油價(jià)對(duì)目前基本面的反應(yīng)，我們判斷的情況是不充分的，氣價(jià)可能會(huì)繼續(xù)跌。

印度是國(guó)際市場(chǎng)更加重視的地區(qū)，因?yàn)橛《仍谠隽糠矫姹戎袊?guó)更有代替。中國(guó)在進(jìn)口方面有點(diǎn)兒停滯不前，這是國(guó)際市場(chǎng)看到一些變化。

今天的報(bào)告，最主要是想給大家提示目前資本市場(chǎng)貨幣的寬松性、流動(dòng)性過(guò)剩對(duì)我們能源市場(chǎng)的影響。